2021H1 扣非归母净利润同比增长225%，维持“买入”评级2021H1 公司实现营收9.53 亿元，同比增长41%；归母净利润6802 万元，同比增长32%；扣非归母净利润4166 万元，同比增长225%。2021H1 股权激励费用对归母净利润的影响约1001 万元，剔除股份支付费用后的归母净利润、扣非归母净利润分别为7803 万元、5167 万元，同比分别增长51%、303%。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023 年归母净利润为2.60、3.52、4.62 亿元，对应EPS 分别为1.37、1.85、2.43 元/股，当前股价对应PE 为44.8、33.0、25.2 倍。

    　　我们看好公司依托强大的研发体系，实现“胶×膜”产品矩阵在新产品、新客户、新市场的不断延伸，并通过产业链垂直整合深筑成本护城河，维持“买入”评级。

    　　OCA 光学胶、动力电池包覆材料实现放量，经营性现金流大幅增长2021H1 公司电子级胶粘材料、功能性薄膜材料、薄膜包装材料收入分别为2.67亿元、3.64 亿元、2.45 亿元，同比分别增长46.99%、35.23%、43.10%，收入高增主要系订单饱满、产销两旺，同时公司加快对高端市场进军的步伐，部分可穿戴设备用OCA 光学胶膜产品和新能源汽车电池解决方案用绝缘包覆材料实现了放量稳定供货，产品结构不断优化，新客户拓展方面，公司研发销售团队持续扩张，吸引了一批具有资深经验的行业专家加盟，服务能力、公司的服务质量、合规性水平进一步提高，客户群体不断扩大。2021H1 公司经营性现金流量净额3.75亿元，同比增长143.91%，主要系利润增长幅度较大及收到的政府补贴较多所致。

    　　“基膜-胶水-产品”一体化布局，构筑起技术+成本的双重护城河公司战略聚焦OCA 光学胶和MLCC 离型膜国产化，2021 上半年2 条OCA 生产线处于安装阶段，第一条PET 光学基膜线预计下半年投产。公司积极向产业链上游延伸，实现从基膜—胶水—产品的产业链整合，其优势不仅仅体现在成本端，更重要的是可以在产品研发方面、生产工艺方面以及制成过程中加强对产品的理解能力和理解深度，从而提升研发投入产出的效率和效果，带来非线性收益。

    　　风险提示：消费电子、新能源汽车终端需求不及预期，客户认证不顺利的风险。