事件：8 月17 日，公司发布2020 年半年报，报告期内实现营业收入6.77 亿元，同比增长1.33%，归母净利润5162 万元，同比增长143.53%，扣非归母净利润1280.55 万元，同比增长33.97%。

    　　上半年运营状况良好，公司业务结构进一步优化。整体来看，公司上半年利润数据基本是之前7 月9 日业绩预告的上限，非常好地体现了上半年的运营状态。虽然公司营业收入数据增量不大，但是从细分业务结构来看，技术含量较低且低毛利的薄膜包装材料的销售占比进一步减少，公司主要的两大方向“电子级胶黏材料”和“功能性薄膜材料”的营业收入保持正向增长，热管理复合材料的销售收入呈现出近乎四倍的成长，毛利率也有所提升，随着5G 时代的逐渐临近，热管理复合材料的需求端开始出现明确增长，公司这一领域的成长增速显然大幅超越行业增速，这体现了公司在核心客户的开发配合进展非常顺利。

    　　从利润构成结构上来看，虽然上半年利润总额上升主要是因为政府补贴，但是考虑到上半年疫情与中美贸易战的负面影响，以及公司在建项目的新增支出等等，公司的利润表现是好于行业其他竞争对手的。

    　　另外，受下游客户的交付周期影响，公司的上下半年的利润构成比例非常不对称，以去年为例，公司上半年2100 万，下半年达到9000 万，对于公司今年业绩的真正预期，还是要看下半年的整体表现。

    　　“嵌入式”研发体现公司与终端客户紧密关系。对于斯迪克这样以消费电子为主要下游客户的功能性涂层复合材料供应商，与客户的紧密联动非常重要。功能性涂层复合材料虽然在手机等终端中价值总包不大，但是会直接关系到产品的使用性能，尤其是很多新功能的实现，如散热、全面屏的贴合、防水等等，都要倚赖材料端的改进，因此，是否能够与客户深度合作，了解掌握最新的行业动态与客户需求，将公司的研发延伸至客户的新品开发，并且能成功、快速交付产品解决方案，是一线核心供应商与其他二三线供应商的最核心差别所在。斯迪克与国内几家关键品牌厂商与模切厂关系一直非常密切，以嵌入式的研发方式、快速响应下游开发需求，极大地提升了下游客户的粘性，同时也进一步夯实巩固了自身的行业核心地位。

    　　中美贸易之争与实体名单的愈演愈烈，为斯迪克的国产化替代道路开启了时代窗口。近年来，美方借贸易战之名，行制裁之实，用实体名单的方式约束中国本土品牌厂商的发展，在这种断供威胁的背景下，叠加终端厂商自身的降本需求，快速扶持并培养本土成熟替代厂商成为了各家终端厂商当下的重要任务。

    　　斯迪克作为国内率先与苹果、富士康、三星等国际一线客户实现成熟批量供应的功能性薄膜材料生产厂商，具备从基膜到产品，基于客户产品体系的总体解决方案研发与制造能力，是这些国产部件供应商当仁不让的膜材、胶材的第一选择。公司半年报中指出：“…以突破大客户、大项目为重点方向，不断开拓市场，使得重点关键大客户有所突破，业务链得到延伸…1-6 月打下的扎实基础，为后续的业务开拓了良好的局面。”易见，公司在关键客户等领域已经有比较好的突破，瓜熟蒂落只需假以时日。

    　　盈利预测与投资评级：维持买入评级。看好公司在当前时代背景下自身成长与下游终端海外供应链替代需求的共振，也看好今年下半年在核心客户应用供应中比重与份额的持续提升。考虑到公司今年上半年与收益相关的政府补贴较多，同时也考虑到公司未来两年多个关键研发项目的投资与结构，我们适度调高原先报告中对于公司未来几年的利润预期中政府补贴等构成的占比，预估公司2020-2022 年净利润分别为2.03、3.18、4.27 亿元，公司当前市值对应PE 35.92、22.94、17.05 倍，维持公司买入评级。

    　　风险提示：（1）公司募投项目达产进度以及核心客户产品导入速度低于预期；（2）下游客户因受疫情或贸易战等不可抗拒因素影响，整体出货水平低于预期。