投资要点：

    　　首次覆盖，给予 “增持”评级。公司产品结构调整，毛利率稳中有升，预测2020-2022 年的EPS 为1.22、1.55、2.16 元，增速为28%、28%、39%；综合PE 和PB 估值法，给予目标价48.74 元。

    　　电子级胶粘材料市场空间超200 亿，进口替代加速国产品牌成长。公司电子级胶粘材料产品储备丰富，OCA 光学膜、导电材料、高性能压敏胶材料等产品各拥有数十亿以上市场空间。行业高端产品由3M 等国外企业垄断，近两年受国产品牌崛起和中美贸易摩擦加剧的影响，下游对功能性材料的进口替代有迫切需求，加速了国产品牌成长，具备研发实力和产品储备的优秀企业将在进口替代进程中充分受益。

    　　研发优势+项目储备+客户认证构成公司护城河。公司常年研发投入率超5%，共取得专利655 件，技术储备和产品储备高于可比公司。公司采用“嵌入式”研发模式，深度绑定终端用户并参与其新品开发，既加强与客户合作关系，又利于缩短产品认证周期。

    　　布局上游推进产业链一体化，继续丰富产品储备实现高端产品的不断放量。公司是国内唯一具备自制胶水的膜材料企业，正向上游光学PET基材等发展以推进产业链一体化形成产业闭环。公司产品储备丰富，其中OCA 光学胶、导电材料、散热材料等未来或不断提供增量。其中OCA 募资项目2021 年底建成，满产后预计可增加营收近15 亿元、毛利约7.80 亿元。

    　　风险提示：新产品研发失败的风险，新增产能无法消化的风险。