核心观点

    　　指南针2024 年前三季度收入同比增长13.6%，但利润因销售费用增加、股权激励计提等原因导致亏损，从单三季度来看，业绩表现符合预期，利润降幅收窄，短期内因麦高证券前期布局和投入等因素，各项费用高企，但也带来了客户入金规模的翻倍增长，我们看好公司在市场转暖前提下的业绩弹性释放和中长期券商业务竞争力提升的逻辑。

    　　事件

    　　指南针披露2024 年三季度业绩。

    　　简评

    　　业绩归因： 单三季度收入维系高增长，利润因费用承压。

    　　1）从营业总收入来看，公司营业收入（ 金融信息服务为主）同比增长17.6%至1.6 亿，维系稳健的基本盘，以子公司麦高证券为主要载体的利息收入和手续费收入分别实现0.2 亿和0.5 亿净收入，延续前三季度高增长趋势，同比分别+73.7%/+109.3%，前三季度合计实现收入1.81 亿，同比+115%。

    　　2）费用角度，公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，前三季度销售费用同比+24.6%至4.8 亿元，销售费用率增加5.47pct，叠加股权激励的逐年实施，构成影响利润的主要因素。

    　　核心逻辑：看好公司证券业务在市场反转逻辑下快速提升竞争力。据Wind 数据显示，9 月24 日至10 月30 日，万得全A指数上涨28%，交易量和两融余额快速提升，10 月初至10 月29 日，日均股票成交额达到2 万亿元，两融余额达到16870 亿元，环比9 月底增长17%。1）24Q3 末代理买卖证券款5219.6亿元，较Q2 增长44.1%，较上年末增长116.6%；2）24Q3 末交易性金融资产规模532.4 亿元，较去年末增长38.4%。麦高证券经纪业务和自营投资业务快速发展。公司向特定对象发行股票申请材料仍处于深交所审核过程中，仍在持续推进，助力公司中长期竞争力提升。

    　　盈利预测与估值：按照2024~2026 年A 股日均成交额约为10260/15000/12000 亿元的假设，公司的营业总收入预计为15.0/16.7/16.1 亿元，分别同比+34.5%/+11.5%/ -3.5%，归母净利润预计为1.20/3.30/4.39 亿元，分别同比+65.0%/+176.1%/+32.7%，按照2024/11/04 日收盘价，对应PE 约为347.9x/126.0x/95.0x，对应PS 约为27.8x/24.9x/25.9x，维持“买入评级”，目标价142.2元，对应2025 年PEG 约为1x。

    　　风险提示：资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。定量假设基准变化的风险：我们盈利预测是对A 股日均成交额的假设基础上形成的，若对2024~2026 年的日均成交额假设调整为13000/13000/10000 亿元，则对应归母净利润为1.3/3.1/4.1 亿元。