互联网券商新星，收购麦高证券再上新台阶。公司成立于1997 年，是金融信息服务商领军企业，管理层兼具技术和券商管理背景，股权结构稳定。公司财务指标优秀，2013 年至2023H1 毛利率水平维持 80%以上，收入近3 年CAGR 为26%，归母净利润近3 年CAGR 为41%。2022 年公司完成对麦高证券的收购，并发布股权激励计划绑定核心骨干，后续基于流量基础和运营优势，公司与麦高证券的协同值得期待。

    　　金融信息服务：坐拥千万用户，持续高增长。公司获客主要通过商业投放获取，后续引导用户转变为付费用户。主要优势体现为：1）销售专业度高，公司拥有业内资深投顾团队，提供一对一服务；合理配置销售资源并把握产品推广节奏，打造体验+进阶式营销特色。2）产品具备优秀研发班底，功能丰富且具有特色，研发费用率长期保持10%以上。公司金融信息服务业务2020 至2022 年收入分别为6.22/8.59/11.79 亿，过去3 年CAGR 为23.78%。

    　　2021 年末，公司已累积注册客户人数约为1500 万人，累积付费客户达 150万人。

    　　证券业务：收购麦高证券，发力经纪及两融。指南针管理层金融科技研发经验丰富，证券交易型客户基础深厚，麦高证券牌照资质齐全，协同赋能值得期待。前期重点发力经纪业务，指南针具备优质流量，客户换手率高，公司提出麦高证券“五年三步走”业务规划，力争在2027 年经纪业务冲击行业前20 名。公司拟定增增发募资30 亿元，主要用于补充麦高证券资本金，定增完成后，两融等资金类业务有望快速发展。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为3.27/5.98/8.27 亿元，同比增长-3.4%/+83.1%/+38.2%，对应2023 年8 月29 日收盘价PE 分别为88.23/48.19/34.87 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧风险；3）证券业务恢复不及预期风险。