投资要点

    金融信息服务为基石，布局证券业务助增长：1）立足C 端金融信息服务，公司发展稳健。自成立以来，指南针便以金融信息服务业务为主要发力点（2021 年公司金融信息服务业务收入8.58 亿元，业务收入占比营收持续超过85%），且专注于个人投资者端。具有针对性的发展战略使得公司在C 端市场竞争力强盛。2）管理团队奠定产品优势，股权结构稳定。管理层技术背景加持使得公司产品研发具有优势；指南针第一大股东是广州展新通讯科技（持股占比40.7%），其他股东持股占比均不超过5%，且公司股权结构稳定。3）基石业务拉升净利润，毛利率持续提升。①指南针收入结构稳定，金融信息服务业务带动利润迅速增长：

    2018-2021 年，公司归母净利润由1.28 亿元增长至1.76 亿元（3 年CAGR达11.2%）。中高端产品销量上涨，驱动公司业绩高增。②2016-2021 年，公司毛利率基本维持在85%-89%（近十年毛利率保持于80%以上）。

    深耕金融信息服务，产品具竞争优势：1）金融信息服务行业稳步发展。

    中国证券市场在近20 年内取得了飞速发展，投资者数量稳定增长，金融信息服务需求持续拉升。2013-2020 年，中国金融信息服务市场规模年复合增速高达44.52%。2）产品+服务差异化竞争，公司优势推动增长。指南针侧重于证券分析软件产品设计，2021 年公司旗下付费产品付费使用人数及收入均有明显上涨，高端付费产品收入较去年上涨逾40%。3）重营销+产品优+坚持创新，构筑坚实壁垒。指南针维持高营销投入，注重获客和客户粘性，2021 年公司销售费用率高达55.48%。

    同年公司营业收入中92%来源于金融信息服务，针对客户需求提供针对性服务，将王牌业务越做越强。公司坚持多元化发展战略，2021 年投入研发费用1.09 亿元，研发费用率达11.89%，旨在维持产品科技优势，在PC 端基础上开发移动端产品。

    转型互联网券商，增强发展潜力：1）收购网信，证券业务步入正轨。

    网信证券业务牌照齐全，公司借助其现有业务资源转型互联网券商，形成围绕个人投资者的业务闭环，助力突破未来收入增长瓶颈。2）战略赋能，金融科技驱动财富管理。指南针提出网信证券“五年三步走”业务规划，计划兼顾金融信息服务和证券服务业务的发展，借鉴东方财富发展经验，依托金融信息服务业务流量为证券业务发展导流。公司致力于将麦高证券打造为以金融科技为驱动、财富管理为特色的金融服务商，主要客群具备高转化率、经纪业务属性较强及较高的换手率，三大特点将为财富管理业务发展提供增长保障。

    盈利预测与投资评级：指南针金融信息服务业务稳健增长，考虑到公司收购网信证券，目前所处阶段为业务协同的高增速成长阶段，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.74/5.64/8.45 亿元，对应PE 分别为60.34x、39.97x、26.67x，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧风险；3）证券业务恢复不及预期风险。