投资建议

    指南针1Q22 营收同比+90%至6.2 亿元，净利润同比+177%至2.7 亿元，高于我们预期，主因金融信息服务主业收入高增及成本费用率改善。基于公司较快的业绩增长及未来潜在的业务增量，我们上调公司至跑赢行业评级。

    理由如下：

    金融信息服务主业高增，经营效率提升。1）收入端：1Q22 同比+90%至6.2 亿元，或反映了公司体验式/节奏式营销下前期积攒的客户升级、推动中高端付费产品销量快速提升——2021 年中高端产品贡献金融信息服务收入~93%，其中中/高端产品付费用户数分别同比+40%/24%（主要系中低端产品升级）；销售商品、提供劳务收到的现金同比+87%至8.0亿元；2）成本费用：1Q22 营业成本同比+16%、对应毛利率同比+3.8ppt至94%，销售费用率同比-14ppt 到31%（vs.2021 全年54%）、管理费用率同比-0.3ppt 至4.2%，整体运营效率大幅提升；同时研发费用率同比+0.9ppt 至8.1%，产品迭代升级加速、持续夯实技术实力；3）利润端：1Q22 同比+177%至2.7 亿，对应利润率同比+13ppt 至43%。

    收购网信证券稳步推进，协同效应明显。1）公司深耕金融信息服务业超20 年，已积攒了具备较高证券经纪业务价值的客户——截至2021 年末累计客户数~1,500 万人、累计付费客户数超150 万人，且相较传统券商客户具备高活跃度/高频交易/高持仓比等特征（2020 年换手率33.2xvs.东财证券33x/代表券商加权平均6.35x）；2）网信证券2021 年开户15.4 万1、全国分支机构43 家，营收4,625 万元、其中经纪业务占比90%，证券经纪/代销产品/资产管理/承销保荐等牌照齐备；3）假设公司通过参与网信证券破产重整收购证券公司最终落地2，我们认为二者有望发挥在线上引流/线下网点/系统建设等方面的协同效应（据公司《关于深圳证券交易所重组问询函回复的公告》，预计2026 年合计开户数124 万/代理买卖手续费收入4.3 亿元），打造以金融科技为驱动、财富管理为特色的金融服务商，并在此基础上拓展证券资管/投行/自营等其他业务。

    我们与市场的最大不同？通过参与破产重组收购券商牌照、情况较特殊，若最终收购完成，有望成为继东财后国内第二家A 股互联网零售券商。

    潜在催化剂：收购网信证券落地、整合进展超预期。

    盈利预测与估值

    考虑金融服务主业高增及经营效率提升，上调2022/23 年盈利47%/53%至3.6/4.9 亿元。公司当前交易于46x/34x 2022e/23e P/E；考虑公司主业较高增速和潜在收购若最终落地带来的成长性及稀缺性溢价，上调目标价15%至50 元，对应42x 2023e P/E 及22%的上行空间；上调至跑赢行业评级。

    风险

    资本市场大幅波动、业绩全年分布不均衡、收购事项存在不确定性。