近日，公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入11.35亿元，同比增长28.37%，归母净利润1.74 亿元，同比增长28.28%，EPS0.81 元。其中Q3 单季度营业收入3.57 亿元，同比增长4.92%，归母净利润0.49 亿元，同比下滑7.35%。

    主要观点:

    排除单季度扰动，整体经营情况持续向好。

    公司作为我国水处理药剂生产龙头，2015 年以来各类水处理药剂整体销量呈现增长态势，2020 年H1 公司实现归母净利润1.26 亿元，同比增长50.69%，Q3 单季度利润微降，我们分析主要原因是二季度下游企业积极备货，部分订单前移所致，就全年来看公司仍将保持增长态势。公司下游客户遍布全球，海外占比保持50%以上，具有较强的国际竞争力，同时公司国内外客户较为分散，整体抗风险能力较强。

    全球水处理药剂市场未来将持续较快增长，行业空间巨大。

    根据BCC Research 数据，2018 年全球水处理药剂市场规模为344.60 亿美元，预计到2023 年有望增长至465.60 亿美元，年均复合增速6.20%；亚太等新兴市场受益城镇化推进而增速更快，2017 年我国水处理药剂市场规模37.10 亿美元，预计到2022 年将达55.49 亿美元，年均复合增速8.38%，成长空间巨大。公司在水处理药剂行业规模、技术、成本、客户等领域综合优势明显，将充分受益。

    新旧产线替换，募投项目打开成长空间。

    截至2019 年底，公司拥有各项水处理药剂产能26.5 万吨，品种齐全，是国内少数进行规模化生产的水处理药剂企业之一。

    公司IPO 募投项目达产后将新增产能59.27 万吨，其中28 万吨水处理剂项目聚焦于于HEDP、ATMP 等目前主流产品的扩产，突破产能瓶颈，达产后将贡献净利3.7 亿元；水处理系列产品项目包含原有车间技术的升级改造、新建绿色无磷水处理剂项目以及水处理剂产业链的延伸，达产后将贡献净利7.4 亿元。募投项目达产后合计贡献净利将超10 亿元，较19 年净利润1.59 亿元有超过5 倍的增长空间。

    投资建议

    预计公司2020-2022 年营业收入分别为15.91/22.10/30.19 亿元，同比增速为27.7%/39.0%/36.6%，归母净利润分别为2.35/3.25/4.29 亿元，同比增速为37.2%/38.0%/32.0%，EPS分别为1.09/1.50/1.98 元，对应PE 分别24/17/13 倍。公司作为水处理药剂龙头企业，未来随着募投项目相继落地，产能空间打开，我们看好公司未来成长，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨、产品价格下跌、扩产进度不及预期等风险。