2020 年前三季度公司实现营业收入11.35 亿元，同比增长28.37%；归母净利润1.74 亿元，同比增长28.28%。第三季度收入增速放缓，归母净利润小幅下滑。我们认为短期可能市场原因导致公司增速放缓，但公司具备技术优势，且只做上游材料的战略清晰，仍然看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。

    前三季度利润同比+28.3%，费率优化。公司2020 年前三季度实现收入11.35亿元，同比增长28.37%；归母净利润1.74 亿元，同比增长28.28%。经营性现金流净额为1.75 亿元，同比增长66.55%。前三季度毛利率为29.74%，总体保持稳定。期间费用率为12.33%，相比去年同期小幅下降1.2 个百分点。其中研发费用为4700 万，今年前三季度已经达到去年全年水平。

    第三季度收入增速放缓，利润小幅下滑，但产品毛利率未降。Q3 单季度公司实现收入3.57 亿元，同比增长4.92%，归母净利润4863 万元，较去年同期下降386 万元，降幅为7.35%。但公司单季度毛利率为29.38%，呈小幅上升趋势。

    公司掌握连续法工艺，优质产品吸引全球客户。连续法以全封闭式生产系统替代传统开放式生产，质量、生产效率、单位产能投资、投入产出比都有提升，此法仅大规模生产才可实现。公司募投项目单位产能投资较竞争对手有较大优势。公司境内外客户占比约1:1，且客户集中度低，单一客户风险较低。

    募投项目大幅扩产，支撑业绩持续提升。募资投向年产28 万吨水处理剂项目和水处理剂系列产品项目。前者投资4.4 亿，聚焦HEDP、ATMP、PAA(S)等水处理剂扩产，有效化解产能瓶颈，投产后预期利润3.7 亿；后者投资3.3 亿，关注联副产品综合利用和产业链延伸，降低成本、拓展下游市场，投产后预期利润7.4 亿。

    风险因素：募投项目建设不及预期、技术流失风险、行业需求不及预期。

    投资建议：维持公司2020-22 年归母净利润预测2.73/3.55/4.80 亿元，对应EPS预测分别为1.27/1.64/2.22 元。考虑到公司在水处理药剂行业的龙头地位以及未来产能释放、向精细化工领域拓展带来的持续盈利增长，维持“买入”评级。