核心观点：

    2021 年营收同比增长17%，期待“十四五”规划的订单释放。公司发布2021 年报，全年实现营业收入9.08 亿元（同比+17.24%）、归母净利润2.55 亿元（同比-2.55%），2022Q1 实现归母净利润0.36 亿元（同比-36.8%）。业绩增速为负主要系2021 年新签订单毛利率下滑疫情税率减免取消以及生产、销售受疫情反复影响所致。由于监测行业需求受政府五年规划的影响较大，往往五年的首/末年均是订单淡季，因而预期伴随“十四五”订单的逐步释放，公司有望恢复较高的成长增速。

    质谱仪进入小批量试制阶段，期待公司与三峡合作持续深化。公司2021 年实现环境监测系统收入5.16 亿元（同比+12.09%，毛利率49%）、运营服务收入3.24 亿元（同比+22.62%，毛利率为40%），运营收入占比持续提升。此外公司持续深化高端仪器研究壁垒，四极杆质谱仪进入小批量试制阶段；另一方面三峡资本持股比例已达4.82%，并且派任高层担任公司董事职务，期待公司后续与三峡合作落地。

    “十四五”采购周期正待开启，第三方检查模式打开成长新路径。（1）从传统监测设备及服务来看，生态环境部明确“十四五”国控水质点位扩容80%叠加存量设备更新置换，“十四五”需求依旧突出；（2）公司自主研发的“水质自动监测系统”获得2021 年环境技术进步一等奖，率先实现100 余项水质指标的自动监测，单条分析样品能力超500 个，并在北京、武汉两地启动第三方检测业务尝试，率先布局下优势显著。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.07/3.84/4.73 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为13.3/10.6/8.6 倍。

    预计十四五期间全国环保监测需求仍将快速释放，且公司正加速自动监测模式的推广，未来三年业绩复合增速有望超过20%，给予公司2022 年20 倍PE，对应合理价值25.73 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。“十四五”订单不及预期，第三方检测市场开拓不及预期。