事件：左江科技发布半年报，2021 年上半年公司收入0.7 亿元（同比+186%），归母净利润0.2 亿元（同比+305%），毛利率78%（同比+31PCT）；单Q2收入0.3 亿元（同比+49%），归母净利润-0.03 亿元（同比下降），毛利率70%（同比+22PCT）。

    　　布局芯片业务，未来成长可期。公司控股子公司成都北中网科技有限公司开展的可编程网络安全芯片的研制，是公司网络安全产品体系中的重要环节，是公司面向未来的重要布局。该芯片为系列化产品，具有高达100Gbps网络接入和业务处理能力，可覆盖1000Mbps到100Gbps不同接入能力的网络要求；同时具有可编程特性，可应用于多种网络业务场景，包括网络通信、网络安全以及云服务器等多个领域。该芯片同时具有微秒级的处理延时和较低的功耗，在为客户提供高性能、高灵活性的同时，降低客户的运行成本。作为公司未来的重要布局方向，该系列芯片通过上下游的垂直整合，赋予产品更强的性能和更优的功耗，突破瓶颈，形成新的产业影响力及技术壁垒。

    　　研发投入大增。2021年上半年公司销售费用0.02亿元（同比+238%），管理费用0.12亿元（同比+64%），财务费用-0.01亿元（同比减少），研发投入0.28亿元（同比+87%）。

    　　存货稳步增长。2021年上半年公司存货0.9亿元（相比期初+9%），其中原材料0.5亿元（相比期初-5%），在产品0.1亿元（相比期初+39%），库存商品0.2亿元（相比期初+50%）。

    　　盈利预测。我们预计公司21-23 年归母净利润1.48 亿元、1.94 亿元和2.64亿元，EPS 为1.45 元、1.90 元和2.59 元。参考可比公司估值，给予公司21年PE 40-50x，对应合理价值区间58.00-72.50 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。客户拓展低于预期，上游原材料涨价超预期。