报告导读

    　　贝斯美4 月19 日发布2023 年年度报告及2024 年一季报，2023 年实现营业总收入6.99亿元，同比下降8.97%，实现扣非归母净利润0.85 亿元，同比下降45.90%；其中2023Q4 实现营收2.33 亿元，同比增长5.08%，环比增长125.58%；实现扣非后归母净利润0.09 亿元，同比下降78.80%，环比增长6650%。2024Q1 实现营业总收入3.54 亿元，同比增长62.30%，环比上升51.93%；实现扣非后归母净利润0.18 亿元，同比下降62.39%，环比上升100%，公司业绩低于预期。

    　　投资要点

    　　二甲戊灵原药景气度低迷，主营产品业绩下滑公司业绩低于预期主要是由于农药行业整体景气度下行，二甲戊灵原药市场价格同步下滑。根据Wind 数据，2023 年全年二甲戊灵原药（96%）平均价格为6.32万元/吨，同比下降3.49 %；2023Q4 单季度平均价格为5.95 万元/吨，同比下降11.25%，环比下降5.29%。2024Q1 单季度平均价格为5.74 万元/吨，同比下降14.18%，环比下降3.49%。截至2024 年4 月22 日，2024Q2 单季度平均价格为5.60 万元/吨，同比下降12.24%，环比下降2.42%。

    　　新建二甲戊灵技改项目、推进戊酮系列绿色新材料等项目公司于2024 年2 月19 日发布“关于控股子公司取得环评批复的公告”，该批复同意其控股子公司江苏永安建设年产6000 吨二甲戊灵技改项目。该项目拟投资1亿元人民币，建成后公司年产能将从目前的12000 吨扩大至18000 吨。同时，公司年产8500 吨戊酮系列绿色新材料项目已顺利取得试生产批准，目前正按计划进行试生产，项目投产后预计新增二甲基丙酮产能5,500 吨/年、甲基丙基酮3.000 吨/年、粗醋酸甲酯3,900 吨/年、精醋酸甲酯8,800 吨/年、正戊烯4,000吨/年、环戊烯13,000 吨/年、溶剂油3,000 吨/年及醋酸戊酷3,000 吨/年。与此同时，加氢系列、甲氧虫酰肼系列产品技改项目稳步推进，预计于2024 年8 月完成建设并达到预定可使用状态。

    　　收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局

    　　公司布局农药出海领域，宁波捷力克已于2023 年12 月4 日就本次交易完成了工商变更登记手续，并取得由宁波市海曙区市场监督管理局换发的《营业执照》。

    　　贝斯美直接持有宁波捷力克100.00%股权，本次交易涉及的标的资产过户事宜已办理完毕。标的原股东承诺公司 2023 年度、2024 年度、2025 年度拟实现的扣非归母净利润分别不低于3,000.00 万元、3,500.00 万元、4,000.00 万元。宁波捷力克从事农药产品国际贸易，是中国农药出口龙头企业之一，目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了20 余个分公司并取得了2000 多项原药及制剂产品的自主登记，年均出口金额达2 亿美元。凭借捷力克的全球营销网络的赋能和公司自身农药研发生产优势，公司综合竞争实力将进一步提升。

    　　盈利预测及估值

    　　由于二甲戊灵原药景气度下降，下调公司盈利预测；预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 17.68/24.24/26.19 亿元，公司归母净利润分别为2.16/3.50/4.30 亿元；对应EPS 分别为0.60/0.97/1.19 元，对应PE 分别为28.41/17.51/14.26 倍，由于公司在建产能持续投入，公司后续成长能力强劲，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等