公司是二甲戊灵龙头企业。公司主要产品为二甲戊灵的原药、中间体和制剂。公司以现有二甲戊灵产业链为基础进行双向延伸布局，形成“1+3”农药产品布局和C5新材料布局，有望进一步提高竞争优势并开拓高新业务领域。公司深耕挖掘二甲戊灵产业链近二十年，已形成强大竞争优势：公司具备从化工原料到农药制剂的全产业链优势；公司具备生产工艺连续化和自动化优势；公司产品纯度高杂质少，与客户建立稳定合作关系。近年来，公司营业收入稳步提升，净利润大幅增长。

    公司主业价格稳定有量增。公司主要产品二甲戊灵具有环保、高效、低毒的特性，可以对乙草胺、氟乐灵等选择性除草剂形成广泛替代。随着其他主流芽前除草剂受到越来越多的禁用和限制，二甲戊灵市场空间有望进一步增长。价格方面，二甲戊灵近年来价格稳定增长，预计2023 年二甲戊灵原药平均价格依然能维持在6 万元/吨以上。二甲戊灵竞争格局良好，公司现有二甲戊灵原药产能为1.2 万吨/年，是全球主要的原药供应商。公司正进一步加深与巴斯夫的合作，有望在未来为其提供更多稳定的二甲戊灵原药供应。

    产业链双向延伸带来未来成长性。公司纵向延伸产业链，投建戊酮系列产品项目，在外购工艺包的基础上自主研发C5 合成法，以间戊二烯为原料制3-戊酮并联2-戊酮、正戊烯和醋酸甲酯等产品，生产成本低，下游市场空间好。公司C5 一期项目旨在补充、强化、延伸二甲戊灵产业链，提高企业竞争优势，预计23 年投产，未来两年有望成为公司最大的盈利增长点。公司以C5 一期项目为基础，有望切入C5 精细化工新材料领域，打破进口垄断，打开广阔的发展空间。公司横向延伸产业链，以二甲戊灵工艺副产物3-硝为原料开发甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺和苯唑草酮合成工艺，致力于形成“1+3”产品布局，以降低生产成本、拓宽产品线、提高抗风险能力。公司募投2000 吨甲氧虫酰肼项目，预计于23 年8 月建成，将为公司未来发展开拓新的盈利增长点。

    我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.74、1.23、1.92 元，参考可比公司2023年调整后平均21 倍PE 估值，对应目标价25.83 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    项目投产不及预期；原材料价格波动；产品价格波动；海外经营不确定性。