事件概述

    公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 公司实现营业收入7613 万元，同比+12.2%，实现归母净利润481 万元，同比+349%，实现扣非后归母净利润153 万元，同比+311.56%。非经常性损益主要系金融资产和金融负债产的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益（314 万元）。

    分析判断:

    展位销售数量增加带动收入稳健增长，成本刚性下利润率较低24Q1 展位销售个数预计同比+15%左右，与收入增速基本匹配。根据官方公众号，2024Q1 公司共举办印尼、越南两场展会，展位个数分别为500+、600+，2023Q1 共举行一场印尼展会，展位数量1000 个，预计展位销售个数同比增长15%左右，与收入增长基本匹配。

    成本刚性下，毛利率有所下滑。24Q1 公司毛利率54%，同比-3.8pct，主要由于会展行业具有较强的规模效应，单展规模减小导致毛利率下滑。24Q1 公司销售费用率、管理费用率分别为42.1%、12.7%，分别同比+0.3pct、-3.7pct，扣非归母净利润率2%，同比提升1pct。

    展会排期因素导致合同负债有所下降，全年维度仍有望取得良好表现截至2024 年3 月31 日，公司合同负债金额1.7 亿元，同比-24%，我们认为合同负债下滑主要由于：1）展会排期因素导致。根据公司2023 年年报，2023 年Q2 公司举行8 场展会，而2024Q2 公司仅4 场展会，因此我们预计销售高峰期有一定错位，从而影响一季度末合同负债的表现，全年维度仍有望取得良好增长；2） 合同负债为展位费预售金额，可能受到订金比例变动的影响，或不能完全反映可结转收入的增长情况。

    公司壁垒深厚，商业模式优，具备中长期高成长性展会是贸易撮合的重要平台，我们认为公司将持续享受赛道红利，同时公司资源突出，经营策略灵活，中长期具备高成长性。1）公司为外展龙头，运营壁垒深厚。根据公司年报，公司2023 年出国办展面积、组织参展企业数量、展位数等占 2023 年审批执行的出国办展项目各参数比重均超过 50%，在国内组织出国展览的组展单位中排名第一，IP、展馆资源、海外布局等先发优势显著。2）专业化、国际化持续推进，助力长期成长。专业化布局逐步成型，组织行业论坛，赋能中国制造、中国品牌走出去，在深耕行业的基础上服务更多的供应商，扩大专业展展会规模，并吸引更多的专业大买家参加公司的专业展会，形成良性循环。公司在新加坡投资设立了全资子公司，并在印尼成立公司，立足当地，协助开拓 RCEP 国家展会业务，参展商有望逐步扩展至海外外贸企业。3）数字化建设赋能会展升级。根据公司年报，公司已实现AI 在数据匹配、内容生成、视频制作中的广泛使用，逐渐打造了以数据驱动的数字化专业展，实现数字化办展、数字化参展、数字化观展全链路精准对接。

    投资建议

    我们维持之前的盈利预测，我们预计公司24-26 实现收入分别为11.5/14.2/16.6 亿元，归母净利润分别为2.8/3.5/4.4 亿元，EPS 分别为1.82/2.30/2.84 元。参考2024 年04 月26 日收盘价33.84 元/股，对应最新PE分别为19x/15x/12x，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    （1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP 等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险；（4）2021 年公司因业绩预告与最终审计结果不符被出具警示函。