核心观点：

    　　事件：公司发 布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收4.7 亿/同比+237%，归母净利0.8 亿/同比+739%，扣非净利0.8 亿/同比+518%。

    　　Q3 进入行业淡季，合同负债验证Q4 有望维持高增公司3Q23 实现营收1.2 亿元/同比+163%，较2019 年同期增长27%，主要受益于公司展会规模较2019 年同期实现增长。但与2Q23 相比，公司三季度营收环比-59%， 主要因线下会展行业具有一定季节性特征，尤其是公司主要于境外具备展会，受国内外风俗习惯影响，每年展会主要集中于6 月、9 月、12月，其中规模较大的迪拜等展会集中在Q4。从合同负债（预收展览款）情况看，公司外展业务的高增势头仍在延续。截止3Q23，公司合同负债金额为2.7亿元/同比+79%，环比+60%，创历史新高，主要为预收今年第四季度参展客户的展览费。

    　　规模效应、品牌力增强，Q3 毛利率环比提升公司3Q23 毛利率为53.6%/同比+1pct，环比+3.3pct，较2019 年同期+8.5pct。

    　　公司Q3 展会毛利率维持提升趋势，预计主要受益于展位价格较去年和疫情前提升，以及展会的规模效应。期间费用率同比改善，公司3Q23 销售/管理/研发费用率各为27.3%/10.6%/3.6%，同比-25.8pct/+10.9pct/+4.8pct。但由于公司疫情期间逆势扩张，人员增长较快，3Q23 期间费用率较2019 年同期+23.1pct。

    　　整体而言，公司3Q23 实现扣非净利0.04 亿元/同比+509%，扣非净利率3.4%，均低于2019 年同期（0.09 亿、9.9%）。

    　　成长逻辑未变，看好专业展转型+数字化驱动持续增长公司增长逻辑在于展会规模、数量、单价的三维扩张。核心是横向通过收并购、合作办展等模式，拓宽展会品类、办展区域，扩大展会数量与规模；纵向则通过专业展转型升级、数字化运营赋能提高客户复购率、客单价。此外，公司持续投入数字化营销、境外买家运营推广、AI 语音等应用研发，1H23 展会数字化运作降本增效成果显著。其中， 2023 年6 月迪拜展预注册买家数增长超200%，到展买家数较2019 年增长近50%，1H23 整体迪拜展推广成本较19 年降低35%。

    　　行业估值的判断与评级说明：

    　　我们认为在当前全球地缘政治变化+国内政策鼓励支持下， 公司重点布局的“一带一路”、RCEP 展会市场需求景气度有望延续。预计公司2023-25 年归母净利各为1.8、2.8、3.5 亿元，对应PE 各为28X、18X、14X，维持“ 推荐”评级。

    　　风险提示：1、全球地缘政治动荡，导致国内企业出展率低于预期； 2、外延进展低于预期；3、专业展转型进展低于预期。