事件概述：

    公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入4.69 亿元，同比+236.56%；实现归母净利润0.82 亿元，同比+739%。单Q3 公司实现营业收入1.16 亿元，同比+163%，实现归母净利润553 万元，同比+155%。

    分析判断:

    Q3 为业务淡季，收入利润规模较小

    Q3 仅举行3 场展会，收入体量较小。根据公司官方公众号，2023 年第三季度公司共举办土耳其纺织成衣展、AFF 亚洲纺织成衣展（东京）、南非贸易博览会三场展会，为全年业务淡季。土耳其纺织展和南非贸易博览会展览面积分别为2.5 万平、1.5 万平，规模相对较小。季节性因素下2023 年Q3 公司营业收入1.2 亿元，环比下滑59%，但超过2019 年同期水平（9089 万元）。

    费用端相对刚性，Q3 利润率较低。2023 年Q3 公司毛利率53.6%，环比提升3.3pct，同比2019 年Q3 提升9pct。但由于公司疫情期间逆势扩张，员工人数增加较快（2022 年员工人数相对2019 年增加39%），费用端相对刚性，公司23 年Q3 归母净利率4.8%，同比2019 年Q3 下降6pct。

    三季度末合同负债达到2.7 亿元，全年收入利润确定性较高截至9 月30 日，公司合同负债2.7 亿元，创历史新高，根据常规的收款周期，我们预计将在Q4 逐步转化为营业收入，全年收入高增确定性强。根据公司会展排期，Q4 仍有迪拜、印尼、日本等优势区域展会举办。其中，11 月落地的第五届中国（印尼）贸易展为公司与德国会展龙头汉诺威合作项目，办展效果值得期待。根据官方公众号，于10 月举办的AFF 秋季大阪展已在7 月完成招展。

    合作办展项目陆续落地，明年高增长有望延续。根据会展BEN 公众号报道，公司作为外展龙头，将开放平台，与国内优秀行业展览主办方联合境外办展，实现多专业展览的全球化。除11 月与汉诺威合作的印尼展外，根据官方公众号，公司8 月与上海迎河展览合作，布局RCEP 与中东家居个护市场，合作项目将于2024 年落地。

    我们认为公司合作办展战略进入加速期，有望通过合作办展减弱经济周期对业务的影响。

    政策+赛道红利，内生外延可期，具备中长期高成长性展会是贸易撮合的重要平台，我们认为公司将持续享受赛道红利，同时公司资源突出，经营策略灵活，中长期具备高成长性。1）深耕一带一路及RCEP 国家。上半年公司在一带一路和RCEP 国家及新兴市场办展数量占比超90%。同期我国对“一带一路”沿线国家合计进出口同比增长9.8%，增速明显高于整体；2）从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有望持续扩大。公司深化专业化道路，根据公司官方公众号，公司将原有的Homelife 和Machinex 两大专业展览下衍生出细分品类的行业专业展，预计在未来三年将有近200 个子品牌专业展在12 个国家举办，内生发展空间巨大。3）构建战略合作平台，内生+外延双驱动。公司疫情中初步试水外延并购，并借助平台完成复制裂变，乘数效应初现。同时，公司也在加强行业内合作，各取所长，创新合作模式。未来公司内生+外延有望持续发力，延伸更多专业展领域，模块化办展模式不断走向成熟。

    投资建议

    我们维持之前的盈利预测， 预计公司23-25 实现收入分别为7.6/9.5/11.7 亿元， 归母净利润分别为1.8/2.6/3.3 亿元，EPS 分别为1.19/1.69/2.14 元。参考2023 年10 月27 日收盘价32.26 元/股，对应最新PE分别为27x/19x/15x，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　（1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP 等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险。