2023H1 实现收入3.5 亿元，高合同负债体现会展业高景气持续趋势

    2023H1 公司实现营收/ 归母净利/ 扣非归母净利3.5/0.76/0.73 亿元， 较2019HI+109.4%/+359.5%/++356.3%，单2023Q2 实现营收/归母净利2.86/0.75 亿元，较2019Q2+95.3%/+ 93.8%。2023H1 境外线下展销售增加，助力业绩大幅上升。

    　　此外，2023H1 实现合同负债1.69 亿元/yoy+66.9%，较2019H1+413.5%,下半年业绩高增确定性强。公司作为中国企业一带一路出海平台，且外展市占率高达44%，有望中长期受益一带一路贸易增加。公司加大对销售人员的培训投入以保证持续良性发展，我们下调2023 年盈利预测并维持2024/2025 年盈利预测不变，预计公司2023-2025 年 归 母 净 利 1.8/2.8/3.8 （ 前值2/2.8/3.8 ） 亿 元 ，yoy+257.5%/+54.8%/+35.9%，对应 EPS1.19/1.84/2.5 元，当前股价对应 PE 为31/20.1/14.8 倍，业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。

    　　量价齐升助力自办展收入高增，规模效应带动盈利能力显著改善2023H1 公司自办展/ 代理展和数字展营收3.1/0.43 亿元， 较2019H1+363.6%/+78.9% ， 占比87.9%/12.1% ， 毛利率50.69%/59.7% ， 较2019H1+5.16pct/+17.41pct。量：2023H1 展位总数超5600 个（2022 年6562 个），价：单展平均价格约5.55 万元（2022 年3.89 万元/展位），系O2O 业务迅速发展。

    　　盈利能力：2023H1 毛利率/净利率51.78%/22.84%，相比2019H1+6.54pct/+13pct；2023Q2 毛利率/净利率50.25%/28.5%，相比2019Q2+4.94pct/+2.12pct，规模效应+费用率优化致盈利能力显著改善。费用情况：2023H1 销售/管理/研发/财务费用率18%/7.1%/2.4%/-1.4%，相比2019H1-6.9pct/-1.2pct/+0.6pct/+0.4pct。

    　　国际/专业/数字/平台化发展助力商业模式全面升级2023H1 公司共举办9 场线下展，共计4200 家企业参展，展位总数超过5600 个，总展面积超过11 万平方米，总展览面积超过60 亿美元。专业化：部分细分专业展规模已具备独立成展条件，展位销售将近70%，同时通过兼并购及合作办展扩容并孵化至全球市场，如AFF 展已移植至越南举办。数字化：O2O 实体展+线上展新模式打开单展位收入天花板，并精准获取用户画像降本增效。2023H1 迪拜展推广成本/预注册买家/到展买家较2019 年-35%/200%+/近50%。

    　　风险提示：疫情反复、国内企业出展率不及预期、收并购不及预期。