事件：公司发布半 年报，23H1 实现收入3.5亿元、同增270.6%，实现归母净利润7619.5 万元、去年同期为-1495.5 万元，实现扣非后归母净利润7346.6 万元、去年同期为-1753.8 万元。

    　　23Q2 实现收入2.9 亿元、同增333.7%，实现归母净利润7512.4 万元、去年同期为250.0 万元。

    　　点评：

    　　线下办展全面恢复，自办展收入增长超3 倍。23H1，线下办展全面恢复，公司分别在一带一路重要节点国家（波兰、阿联酋）、RCEP 国家（日本、印尼、越南）、新兴市场国家（巴西、墨西哥）以及新拓展的展会发达国家（德国）举办共9 场自办展，共计约4200 家企业参展，展位总数超5600 个，总展览面积超过11 万平方米，到展买家约13 万人，总意向成交额超过60 亿美元。23H1，自办展收入达3.1 亿元、同增363.6%，较19H1 增长117.5%。

    　　专业展转型雏形初现，并购展会顺利赋能。23H1，公司将综合展全线升级为8 大专业展同档期举办，包括建材展、纺织服装展、家居展、家电3C 展等8 个细分行业专业展；下半年还将在迪拜举办建材家装展、纺织展以及家居礼品展，展会规模平均达到近800 个展位，目前展会销售完成率近70%。22 年并购的日本AFF 展会目前已移植至公司自办展越南贸易博览会孵化举办。

    　　办展市场战略升级。23 年，公司针对外贸缩量明显的欧美市场，新增德国办展；针对东盟、拉美和中东三大贸易增量显著的市场，办展频率由一年一届升级为一年二届；针对RCEP 全面生效的契机，在RCEP区域市场中单体贸易量最大的日本、人口最多未来增量最大的印尼和投资最热的越南布局办展。

    　　毛利率大幅提升，规模效应显著。23H1，公司整体毛利率同比提升13.5pct 至51.8%，较19H1 提升6.5pct。其中，自办展毛利率达50.7%、同比大幅提升23.1pct，展位销售规模提升，规模效应凸显，盈利能力显著回升。

    　　期间费用大幅下降。23H1 公司收入规模大幅提升，费用率显著降低，销售费用率达18.0%、同比大幅下滑18.9pct；管理费用率达7.1%、同比大幅下滑18.2pct；研发费用率达2.4%，同比下滑5.0pct；财务费用率达-1.4%、同比提升2.3pct。费用率合计较19H1 下滑7.0pct。

    　　数字化运作降本增效成果显著。23H1 公司由线下及人工邀约为主转变成数字化推广为主的推广模式。23 年6 月的迪拜展预注册买家数较19年增长超200%，到展买家数较19 年增长近50%；并且对于买家的分层和用户画像更加清晰，买家的数量以及质量大幅提升。23H1 迪拜展　　推广成本较19 年减少约35%。

    　　23H2 预计举办11 场展会。23H1，公司展会销售需求旺盛，销售商品、提供劳务收到的现金达4.5 亿元、同增274.6%，较19H1 增长147.4%。

    　　23H2 公司预计举办11 场线下自办展，展位销售有望大幅增长。

    　　投资建议：23H1 线下办展全面复苏，自办展增长靓丽，业绩大幅增长。

    　　我们持续看好公司在中长期持续拓国家、转型专业展、提价的能力。调整23/24/25 年归母净利润至1.8/2.5/3.2 亿元， 目前股价对应PE29x/21x/17x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济对会展行业的影响，汇率波动对会展行业的影响。