事件概述

    　　公司发布2023 年半年度报告，23H1 公司实现营业收入3.53 亿元，同比+270.55%，实现归母净利润0.76 亿元，扭亏为盈，去年同期亏损0.15 亿元；单Q2 实现营业收入2.86 亿元，同比+333.71%，实现归母净利润0.75亿元，同比+2904.61%。

    　　分析判断：

    　　线下展全面恢复，利润率大幅提升

    　　收入大幅恢复，达成股权激励目标概率高。公司上半年收入3.53 亿元，其中自办展收入3.1 亿元，占比88%。

    　　23 年股权激励目标为总收入6 亿元，已完成全年目标的59%。公司上半年分别在一带一路重要节点国家（波兰、阿联酋）、RCEP 国家（日本、印尼、越南）、新兴市场国家（巴西、墨西哥）以及新拓展的展会发达国家（德国）成功举办了九场展会。公司将原有的综合展全线升级为8 大专业展同档期举办，即建材展、纺织服装展、家居展、家电3C 展、工业机械展、包装机械展、电力能源展、孕婴童展，办展效果进一步提升。印尼、阿联酋的展会规模分别达到约600 个、800 个，上半年共销售展位超5600 个，总展览面积超过11 万平方米。

    　　规模效应下毛利率和净利率大幅提升。随着展会规模扩大，公司规模效应显现，上半年会展毛利率51.93%，与去年同期相比增加12.42pct。上半年销售费用、管理费用、研发费用率分别为17.99%、7.05%、2.42%，分别同比降低19pct、18pct、5pct；上半年净利润率22.84%，超过2019 年水平。

    　　下半年展会储备丰富，数字化赋能已见成效

    　　根据公司会展排期，下半年仍有10 场左右海外展会举办，涵盖迪拜、印尼、日本等优势区域，出海热潮下展位销售火爆。2023 年5 月，公司与德国会展龙头汉诺威签署项目合作协议，双方优势互补共同开拓RCEP 和南亚地区的发展机会，第一个Machinex 工业装备和零部件展览会合作项目将于2023 年11 月落地第五届中国（印尼）贸易展，新的拓展模式有望加快未来的会展拓展速度。

    　　公司坚持数字化建设，针对境外买家推广的数字化运作已取得了显著成效。根据公司半年报，以迪拜为例，2023 年上半年公司转变成数字化推广为主，线下及人工邀约为辅的推广模式。相较于2019 年，2023 年6 月的迪拜展预注册买家数增长了超 200%，到展买家数较2019 年增长近50%。另一方面，2023 年上半年迪拜展推广成本较2019 年减少了约 35%。数字化有望持续助力公司提质增效。

    　　政策+赛道红利，内生外延可期，具备中长期高成长性展会是贸易撮合的重要平台，我们认为公司将持续享受赛道红利，同时公司资源突出，经营策略灵活，中长期具备高成长性。1）深耕一带一路及RCEP 国家。上半年公司在一带一路和RCEP 国家及新兴市场办展数量占比超90%。同期我国对“一带一路”沿线国家合计进出口同比增长9.8%，增速明显高于整体；2）从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有望持续扩大。公司深化专业化道路，根据公司官方公众号，公司将原有的Homelife 和Machinex 两大专业展览下衍生出细分品类的行业专业展，预计在未来三年将有近200 个子品牌专业展在12 个国家举办，内生发展空间巨大。3）构建战略合作平台，内生+外延双驱动。公司疫情中初步试水外延并购，并借助平台完成复制裂变，乘数效应初现。同时，公司也在加强行业内合作，各取所长，创新合作模式。未来公司内生+外延有望持续发力，延伸更多专业展领域，模块化办展模式不断走向成熟。

    　　投资建议

    　　我们维持之前的盈利预测， 预计公司23-25 实现收入分别为7.6/9.5/11.7 亿元， 归母净利润分别为1.8/2.6/3.3 亿元，EPS 分别为1.19/1.69/2.15 元。参考2023 年8 月29 日收盘价35.53 元/股，对应最新PE分别为30x/21x/17x，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　（1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP 等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险。