疫情加速出清，龙头借助数字化转型应对疫情，看好行业集中度提升。1）疫情前，会展行业现金流好，分布较为分散，地域特征明显。2）疫情背景下，众多会展企业退出市场，市场集中度提升，资源向龙头厂商倾斜。3）龙头企业通过整合资源优势，加大在线平台的投入。米奥会展推出网展贸MAX 数字化产品，数字会展业务2020 年同比+1573%，助力企业顺利出海，励展会展推出ReedConnect 等数字化展品叠加疫情转好，展览业务21 年同比+47.51%。4）疫情下，双线融合驱动公司业绩增长，外延扩张成龙头提升集中度利器。5）近年来，世界领先的活动组织者英富曼和励展集团频频出手，收购了多家行业公司，扩张的意图已十分明显。中国米奥也开始开始通过收购展会企业来拓展国内会展市场。

    双线展+丰富的办展经验+积极开拓市场成为米奥的杀手锏。1）双线融合驱动公司业绩增长。依托经营了多年线下海外品牌展经验，积累了相当数量的展会买家资源和境外推广渠道。21 年数字会展同比+86.24%。2）海外经验丰厚，看好疫情转好后的线下市场修复，米奥会展已基本覆盖一带一路沿线国家，今年下半年线下会展或将恢复至19 年水平。22 年前三季度展览业务同比+41.98%。明年米奥将进一步拓展美国和德国等区域，从综合展往专业展转型，单个专业展的展会数量会明显扩充。3）立足跨境会展，开拓国内市场。米奥收购华富集团，开启中国市场。米奥会展在中国境内市场，以本土民营会展资本完成了第一个项目并购，打破了国际会展资本多年垄断中国会展市场的局面。

    投资建议：我们预计公司22-24 年营收分别为3.23、5.50、6.86 亿元，归母净利润分别为0.40、1.20、1.80 亿元，对应EPS 为0.40/1.19/1.78 元，米奥作为国内境外会展龙头，给予23 年40 倍PE，目标价47.60 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示： 会展业务客户拓展不及预期；线下疫情恢复不及预期；境外文化政策差异。