事件概述

    　　佳禾智能发布2024 年及2025 年一季报。

    　　2024 年实现营业收入24.67 亿元，同比+3.76%；归母净利润0.41 亿元，同比-68.85%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比-92.07%。

    　　25Q1 实现营业收入4.87 亿元，同比+8.95%，环比-8.81%；归母净利润0.16 亿元，同比+7.63%；扣非归母净利润0.01 亿元，同比-95.11%。

    　　业绩短期承压

    　　收入端：2024 年公司营收实现小幅增长，主要得益于智能穿戴产品实现放量。分业务看，2024 年耳机、音箱、智能穿戴产品收入占比分别为77.25%、11.16%、8.38%。其中，智能穿戴产品收入占比显著提升。

    　　利润端：2024 年公司归母净利润大幅下滑，主要由于：

    　　1）毛利率：2024 年公司毛利率为14.85%，同比-3.32pct。主要系客户结构调整和产品及技术迭代影响。其中，耳机产品毛利率为16.34%，同比-3.42pct，主要系TWS 耳机品类毛利率下滑导致。音箱毛利率为12.31%，同比+0.34pct。

    　　2）管理费用：2024 年公司管理费用同比增加1322.42 万元，主要系松山湖运营中心大楼及江西新生产基地投入使用导致相应的管理办公费用和职能部门人员薪酬增加。

    　　3）财务费用：2024 年公司财务费用同比增加2233.35 万元，主要系公司发行可转债，累计计提可转债利息2479.62 万元。

    　　4）资产减值损失：2024 年公司资产减值损失增加3150.83 万元，主要包含存货资产减值2271.00 万元和长期股权投资减值准备929.72 万元。

    　　多元业务发展，打造业绩新增长点

    　　公司已经形成“耳机、音箱、智能手表、智能眼镜等消费电子为主业+新型储能产品及周边消费电子产品等多元化板块”的协同格局。展望未来，公司将立足于消费电子行业的深厚基础，持续加大AI/AR 眼镜产品的研发和客户开拓力度，培育新的业绩增长点

    　　投资建议

    　　参考2024 年及25 年一季报，我们调整2025-26 年业绩预测。

    　　预计公司2025-26 年营业收入分别为26.86、29.35 亿元（原值为26.91、29.21 亿元），新增2027 年营业收入为32.19 亿元，同比+8.9%、+9.3%、+9.7%。预计公司2025-26 年归母净利润分别为1.00、1.46 亿元（原值为1.02、1.50 亿元），新增2027年归母净利润为2.00 亿元，同比+142.3%、+45.5%、+37.5%。

    　　预计公司2025-26 年EPS 分别为0.26、0.38 元（原值为0.27、0.39 元），新增2027 年EPS 为0.53 元。2025 年4 月28日股价为14.48 元， 对应PE 分别为55.02x 、37.83x 、27.52x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。