公司基于电声领域的技术积累，通过内生外延积极推进产业链的纵向延伸和产品线的横向扩张。展望未来，我们看好公司在耳机+音箱领域凭借深厚的技术储备实现稳定增长；同时在AR 眼镜、智能手表、储能等新兴业务领域持续发力，开启第二成长曲线。我们预计2024-26 年归母净利润分别为1.10、1.74、2.25 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　佳禾智能：国内领先的电声厂商。公司于2013 年成立，2019 年在深交所上市。目前公司已形成耳机、音箱、智能可穿戴、储能四大产品矩阵。24H1耳机、音箱、智能可穿戴及其他收入占比分别为76.27%、14.52%、9.21%。

    　　内生：研发+客户+制造优势，打造护城河。1）研发战略：秉持“新产品、新技术、新器件、新工艺、新系统”的“五新”研发战略，引领行业技术前沿，保持产品与技术竞争力。2）客户战略：公司精准把握国内外经济形势与市场动态，实施“大客户、大订单”战略，与Harman、Beats、安克、科大讯飞等全球头部厂商保持长期稳定的战略合作关系；3）制造战略：打造“东莞-越南-江西”三位一体布局，依据客户订单的具体需求、各地生产成本差异等因素，因地制宜调度各基地产能任务，实现灵活生产。

    　　外延：积极推进外延并购，实现横纵拓展。成立之初，公司以电声业务起家，而后依靠外延并购进行产品线的横向拓展和产业链的纵向延伸。2021-24 年公司先后入股索迩电子、赣锋锂电、瑞欧威尔、物奇微电子、珑璟光电、佳超电子，纵向延伸布局可穿戴产品核心零部件振子、芯片、锂电池等环节，同时横向拓展AR 眼镜、新能源等新兴产品线，开辟第二成长曲线。

    　　盈利预测：我们预计2024-26 年营业收入分别为26.71、30.25、34.05 亿元，同比+12.3%、+13.3%、+12.6%；归母净利润分别为1.10、1.74、2.25 亿元，同比-17.4%、+58.7%、+29.3%。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。