事件描述

    　　公司披露中报：公司2023 年上半年实现营业收入6.1 亿元，同比下降3.62%，实现归母净利润8696.76 万元，同比下降17.15%，实现归母扣非净利润8214.12 万元，同比下降14.59%。

    　　事件评论

    　　浙江上佰出表公司营收同比下降，毛利率回落综合使得公司经营性利润仍处于下降，降幅环比有所缩窄。公司上半年实现GMV 为75.14 亿元，营业收入6.1 亿元，同比下降3.62%，对应Q1/Q2 分别为增长4.6%和下降9.6%，其中主要由于公司转让浙江上佰部分股权，其不再纳入合并报表范围。公司Q1/Q2 毛利率分别同比下降9.82 和5.43 个百分点，主要由于：一方面，消费疲软的影响对存量项目的影响仍在延续，虽然提高了相关投入的成本，但仍未实现完全对抗销售下降的趋势，从而导致存量业务的毛利率下降；另一方面，报告期公司品牌线上营销服务的占比增加。同时，公司Q2 销售费用率同比下降0.59 个百分点，管理费用率同比下降1.51 个百分点，研发费用率同比下降1.39 个百分点，主要由于浙江上佰出表影响，综合使公司单二季度经营性利润（毛利额-营业税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用）为3846.16 万元，同比下降28.91%，降幅环比缩窄19 个百分点，对应来看公司单二季度扣非净利润同比下降2.58%，降幅环比缩窄22.6 个百分点。

    　　公司具有全渠道和一站式运营服务能力，并积极拓展新品牌合作。公司已经具备独立的天猫、京东、唯品会、拼多多、抖音、小红书及私域事业部，并且均在相关平台取得了头部服务商的身位。除了建设主要电商平台内的品销合一能力，公司同时也在积累跨平台间的闭环营销经验，比如小红书到天猫/京东平台，抖音到天猫/京东平台等，旨在通过多品类多品牌的运营实操经验，赋能更多客户的全平台生意增长。同时公司已经具备品牌线上全链路的一站式服务能力，包括前端的品牌及产品定位、品牌主视觉及产品外包装设计、线上全域投放及种草能力；中端的全平台电商运营能力；后端专业客服、物流供应链及会员关系管理运营能力。在此基础上，公司持续投入自动化，上半年重点针对中后台做了场景的覆盖，尤其在财务、供应链板块自动化效果提升明显，其中个别场景实现绝大部分自动化替代，大大提升业务的稳定性和效率。同时，公司在保证核心存量客户基本稳定的基础上新拓展包括洁碧、illy 咖 啡、倍洁丽等16 个品牌。

    　　投资建议：公司作为头部代运营商，已经打造全渠道运营管理体系，品类拓展和新品牌签约取得积极成效，未来主业增长确定性相对较高，同时公司利用自身优势打造品牌服务加速器，有望打开公司向品牌管理公司迈进的步伐，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.11/1.35/1.64 元/股，对应PE 分别为22 倍/18 倍/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司所处代运营行业竞争加剧；

    　　2、品牌方自身切入电商运营环节；

    　　3、技术进步带来的替代风险。