“浙江上佰”出表影响上半年业绩，看好后续业绩修复，维持“买入”评级2023H1 公司实现营业收入6.10 亿元，同比下降3.62%，主要系子公司“浙江上佰”不再纳入合并范围，合并收入减少；实现归母净利润8697 万元，同比下降17.15%，主要系公司新建大楼交付使用，折旧摊销同比增加约1300 万；同时受“浙江上佰”不再纳入合并范围影响。2023Q2，公司实现营业收入3.31 亿元，同比下降9.60%，环比增长18.72%；实现归母净利润4435 万元，同比下降16.46%，环比增长4.08%。考虑到 “浙江上佰”出表的影响，我们下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为2.59/3.05/3.49 亿元（2023-2024 年前值分别为3.86/4.95 亿元），对应EPS 分别为1.08/1.28/1.46 元，当前股价对应PE 分别为23.3/19.8/17.3 倍，我们看好公司全域服务龙头地位愈发稳固，后续随消费复苏业绩逐渐修复，维持“买入”评级。

    　　消费弱复苏，叠加低毛利率业务收入占比提升，致毛利率短期承压公司2023H1 低毛利率业务收入占比显著提升，2023H1 品牌线上营销服务收入2.18 亿元，同比增长3.10%，线上分销业务收入1.79 亿元，同比增长44.08%，品牌线上管理服务收入1.46 亿元，同比下降39.67%。线上分销业务毛利率为16.53%，收入占比同比提升9.75 pct 至29.45%，致公司2023H1 整体毛利率同比下降7.15 pct 至32.32%，净利率同比下降3.48 pct 至14.28%。我们认为，后续随消费复苏，品牌线上管理服务业务有望逐步恢复，驱动公司盈利能力持续改善。

    　　服务品牌数量稳步增加，品牌头部化或驱动公司业绩增长公司核心产品表现稳定，2023H1 公司天猫GMV 为2.23 亿元，同比下降0.59%，订单数量279.4 万个，同比增长11.98%。同时，公司拓客成效明显，新增包括斯维诗（swisse）、林清轩、Linefriends、高洁丝、洁碧、illy 咖啡、倍洁丽等16 个品牌，所服务品牌进一步向头部集中，公司全域服务能力不断增强。我们认为，在直播电商行业主播趋于扁平化的背景下，品牌自播重要性凸显，而公司作为代运营行业的领军者，基于丰厚的优质品牌储备，有望分享赛道红利。

    　　风险提示：代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。