事件：公司发布2023 年半年报，单Q2 实现收入3.31 亿元，yoy-9.6%，实现归母净利0.44 亿元，yoy-16.46%；23H1 实现收入6.10 亿元，yoy-3.62%，实现归母净利0.87 亿元，yoy-17.15%，实现GMV75.14 亿元，yoy-31.42%收入受上佰出表影响略微下滑。按业务类型分，品牌线上营销服务23H1 实现收入为2.18 亿元，yoy+3.10%；线上分销1.79 亿元，yoy+44.08%；品牌线上管理服务1.46 亿元，yoy-39.67%；内容电商0.62 亿元，yoy+23.98%。

    　　主要系本报告期处置子公司“浙江上佰”不再纳入合并范围，减少浙江上佰收入所致。

    　　受市场环境和业务结构变化影响，毛利率有所波动。2023 年H1 公司整体毛利率同比减少 7.15pcts 至32.32%，主要系两方面因素影响：一方面，消费疲软的影响对存量项目的影响仍在延续，虽然提高了相关投入的成本，但仍未实现完全对抗销售下降的趋势，从而导致存量业务的毛利率下降；另一方面，本报告期公司品牌线上营销服务的占比增加。

    　　头部服务商集中度进一步提升，全域服务能力不断夯实。报告期内，公司在保证核心存量客户基本稳定的基础上新增包括斯维诗（swiss）、林清轩、Linefriends、高洁丝等16 个品牌。同时，公司通过持续拓展总代业务，在报告期内，公司新增与英国著名日化品牌倍洁丽、意大利知名饮品品牌illy及美国头部口腔护理品牌洁碧的总代业务。报告期内，公司与美国知名集团Church Dwight 建立了全面深度战略合作关系。公司已经具备独立的天猫、京东、唯品会、拼多多、抖音、小红书及私域事业部。公司同时也在积累跨平台间的闭环营销经验。

    　　投资建议：我们预计公司23~25 年实现EPS0.84/1.03/1.25 元，最新股价对应PE 分别为30.6/24.9/20.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费能力复苏不及预期；行业竞争加剧；品牌合作不及预期