事件：

    　　公司发布2023 年半年度报告。

    　　点评：

    　　营收利润受浙江上佰出表影响同比下滑

    　　2023H1 公司实现GMV75.14 亿元，同比下滑31.42%，实现营业收入6.10亿元，同比减少3.62%，系子公司浙江上佰出表所致。利润端，23H1 公司实现归属母公司净利润8697 万元，同比减少17.15%；实现扣非归母净利润8214 万元，同比减少14.59%。盈利能力方面，23H1 毛利率为32.32%，同比下滑7.15pct，销售/管理/研发费用率分别为12.08%/6.73%/1.41%，同比分别提升0.96/降低0.78/降低1.94pct。净利率为14.28%，同比下滑3.48pct。单Q2 来看，公司实现营业收入3.31 亿元，同比下降9.60%；归母净利润4435 万元，同比下降16.46%；扣非归母净利润4392 万元，同比下降2.58%。2023Q2 公司毛利率为30.66%，同比下降5.43pct；净利率为13.42%，同比下降2.08pct。

    　　服务品牌数量稳步增加，持续拓展总代业务

    　　分业务来看， 23H1 公司品牌线上营销服务业务实现营业收入2.18 亿元，同比提升3.10%，毛利率34.47%，同比下降2.74pct；线上分销业务实现营业收入1.79 亿元，同比提升44.08%，毛利率16.53%，同比降低2.89pct。

    　　品牌线上管理服务业务实现营业收入1.46 亿元，同比降低39.67%，毛利率48.99%，同比降低3.94pct。内容电商服务业务实现营业收入0.62 亿元，同比提升23.98%，毛利率32.41%，同比降低1.64pct。公司服务品牌数量稳步增加，持续拓展总代业务，23H1 在保证核心存量客户基本稳定的基础上新增包括斯维诗（swiss）、林清轩、Linefriends、高洁丝等16 个品牌，新增与英国著名日化品牌倍洁丽、意大利知名饮品品牌illy 及美国头部口腔护理品牌洁碧的总代业务，与美国知名集团Church Dwight 建立深度合作。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是国内头部电商服务商，渠道品牌品类持续扩张。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为17.30/19.27/20.86 亿元，归母净利润2.70/3.20/3.69亿元，EPS 分别为1.13/1.34/1.55 元，对应PE 分别为22/19/16x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧风险；头部客户流失风险；品类、品牌、新项目拓展不及预期风险。