摘要事件： 2022 年公司实现GMV 264.85 亿元，同比减少2.27%；营业收入15.39 亿元，同比增长35.55%；归母净利1.80 亿元，同比下滑44.9%。

    　　2022 年Q4 单季度实现营业收入5.23 亿元，同比增长28.96%；归母净利润0.33 亿元，同比下滑73.11%。2023 年Q1，公司累计实现 GMV 27.24 亿元，同比增长近 6%；营业收入2.79 亿元，同比增长4.60%；归母净利0.43亿元，同比减少17.86%。

    　　短期利润端受多重影响有所下滑。公司2022 年总体毛利率为33.59%，同比下降14.02pct，主要系高毛利业务占比下滑、汇率变动以及新增品牌投入增多等因素所致。2023 年Q1，公司毛利率为34.30%，同比下降9.82pct。

    　　主要系低毛利业务占比上升所致。

    　　客户矩阵稳健扩张。23 年Q1，公司在保证高质量存量客户基本稳定的基础上新增 C&D 集团（4 个品牌）、Swisse、露安适、高洁丝、，舒适达等 12 个品牌。从食品、珠宝品类 GMV 增长，进一步验证了公司从美妆拓展至其他类目的可行性，同时由于目前超头权重的降低，公司的精细化运营、营销创意服务能力在去超头化、去中心化的大环境下，权重得以不断回升。

    　　总代业务破局，注重技术研发迭代。在货架电商增速放缓的背景下，公司通过总代业务尝试破局，并收到了良好的效果。2022 年继续新增 hairmax、心机彩妆等总代业务，新增品牌将进一步增厚总代业务带来的业绩增长。另外，为契合“全域电商服务商 新消费品牌加速器”的战略，公司对现有数字化工具完成了全域适配的迭代并扩展了数据项目的数据维度和深度；同时，公司计划在 23 年进行人工智能相关的技术应用，促进降本增效。

    　　投资建议：我们预计公司23~25 年EPS 为1.24、1.47、1.74 元/股，最新股价对应PE 为24.3/20.4/17.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；数字化升级低于预期