事件

    　　2022 年公司实现营业收入15.39 亿元，同比增长35.55%。归属于上市公司股东的净利润1.80 亿元，同比下滑44.90%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.48 亿元，同比下降42.73%。经营现金流量净额为-0.35 亿元，较上年减少225.58%。

    　　2023 年第一季度公司实现营业收入2.79 亿元，同比增加4.60%。

    　　归属于上市公司股东的净利润0.43 亿元，同比减少17.86%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.38 亿元，同比减少25.18%。经营现金流量净额为0.30 亿元，同比增加126.48%。

    　　品牌线上营销服务带动下营收实现大幅增长；22 年三季度业绩表现超预期，四季度受物流影响营收增速放缓

    　　分行业来看，公司营业收入全部来源于电商服务行业，2022 年实现营业收入15.39 亿元，与去年同期相比增加4.04 亿元，同比增长35.55%。

    　　分产品来看，公司产品与经营模式高度对应，并与特定电商平台有一定联系。公司的主要经营模式为品牌线上服务和线上分销，品牌线上服务可细分为品牌线上营销服务和品牌线上管理服务。年内公司营收增量主要来自于品牌线上营销服务，2022 年实现营业收入5.54 亿元，较上年上涨3.28 亿元，营收占比36.00%。该产品年内增量较大主要是年内公司新增代理品牌与销售渠道激发销量抬升，且其中买断式营销业务贡献明显。从量的角度看，公司年内销售量/库存量/采购量同比分别增长184.80%/ 152.55%/ 179.40%。

    　　另外，2021 年公司该项产品相对承压，低基数效应也使得2022 年内增长较大。该项业务对应平台主要是天猫淘宝，年内该平台实现营收6.01 亿元，同期增加3.92 亿元。品牌线上管理服务2022 年实现营业收入5.07 亿元，较上年下滑0.95 亿元，占比32.98%。该项产品与品牌线上营销服务的主要差异是公司无需向品牌方采购货品。

    　　线上分销2022 年实现营业收入3.54 亿元，较上年上涨0.93 亿元，占比23.02%。线上分销指公司基于品牌方分销业务授权，以货品买断的形式向品牌方进行采购后，再分销给天猫、淘宝的卖家或其他第三方B2C 平台。该产品对应平台主要是唯品会，2022 年唯品会平台实现营收1.37 亿元，较去年同期下滑0.10 亿元。内容电商服务2022 年实现营业收入1.09 亿元，较上年上涨0.76 亿元，占比7.10%。

    　　与品牌线上管理服务相比，内容电商服务更多的关注于直播带货、短视频广告等宣传业务。技术咨询服务2022 年实现营业收入0.03亿元，较上年上涨0.02 亿元，占比0.22%。公司还有电商方面其他业务，2022 年实现营业收入0.10 亿 元，同比增长1.30%，营收占比0.68%。

    　　分季度来看，受“618”、“双十一”等改变消费者的日常消费习惯影响，电商行业的整体业绩呈现下半年高于上半年的态势，尤其第四季度的营业收入占全年营业收入比重较高，另有二季度营收相对较高，第一、三季度则相对平均。2022 年一季度，在签约曼秀雷敦/心机彩妆/直白等11 个新品牌及2021 年下半年新签约的品牌磨合期后实现快速增长的推动下，公司营收同比增长达到19.58%。二季度，于2021 年下半年开始投入开展的总代业务开始发力，avance、依寇庭、瑞波琴等品牌在经历了前期投入后，目前已进入稳健快速增长期，同时总代业务继续增加了hairmax、心机彩妆等品牌，存量品牌与新增品牌共同助力业绩增长。渠道拓展方面，公司在拼多多、抖音均取得大额GMV 增长。三季度，公司通过调整业务结构、提高项目质量、优化组织架构以及清理商品库存等手段实现营收高增速，但清理商品库存对公司净利润造成了明显的影响，营收高增速下录得净利润同比负增长。四季度进入传统线上销售旺季，公司营收持续实现正增长，但在疫情防控政策放开背景下，全国物流受阻一定程度上影响了当季营收，与二、三季度相比增速较低，且尚未恢复至疫前水平。从总量的角度，第二、四季度符合其年内较高营收占比的历史情况，三季度在清理库存等措施下营收超出预期。2023 年一季度，公司实现营业收入2.79 亿元，同比增加4.60%。与去年同期相比增速下滑明显，但与历史同阶段相比，23 年一季度公司营收增速处于较高水平。

    　　2023 年1 月6 日，壹网壹创与宁波好贝企业管理咨询合伙企业签订了《杭州壹网壹创科技股份有限公司与宁波好贝企业管理咨询合伙企业（有限合伙）关于浙江上佰电子商务有限公司之股权转让协议二》，公司拟将控股子公司浙江上佰电子商务有限公司的12.75%的股权转让给宁波好贝，交易金额以目标公司2022 年12 月31 日（基准日）的暂定评估值70,000 万元作为依据，初步确定为8,925 万元（最终交易金额以经评估后的公允价值为基础确定）。本次交易完成后，壹网壹创持有目标公司38.25%的股权，浙江上佰不再纳入上市公司的合并报表范围。

    　　2022 年公司综合毛利率同比下滑14.02pct，期间费用率增加1.27pct；2023Q1 公司综合毛利率同比下跌9.83pct，期间费用率增加1.77pct2022 年，公司销售毛利率为33.59%，较上年同期下滑14.02 个百分点。分产品（销售模式）来看，毛利率大幅下滑的主要原因之一是公司高毛利产品（品牌线上管理服务）收入占比下降，毛利相对较低的品牌营销服务收入占比上升。另外，在商贸零售业整体环境承压的影响下，收入规模贡献较大的品牌对应的成本较同期抬升影响了毛利率，表现为三大产品毛利率均下滑。分地区来看，受年内汇率水平影响，天猫、京东等跨境业务的采购成本上升致使境内毛利率下滑较大。

    　　此外，总代业务继续增加，虽然存量总代业务有突破的表现，但新增品牌投入大，特别是在人员和推广方面，导致投入产出不配比，较多项目尚处于前期投入起步阶段，也暂时未能合理地体现正常毛利率水平。

    　　2022 年公司期间费用率为15.67%，同比增加1.27 个百分点，对应费用上涨0.78 亿元。上涨主要来自于销售费用增加，系由工资薪酬增加0.56 亿元所致，另有推广费用同步增加。研发费用有小幅增长，管理费用几乎保持不变。管理费用变动较小是由于工资薪酬的减少与折旧摊销的增长部分相互抵消。报告期内银行存款收益增加，利息收入增加0.17 亿元使得公司财务费用小幅下跌。

    　　构建全域电商服务，覆盖品牌品类持续扩张

    　　平台方面，目前公司电商服务覆盖多平台，具备独立的天猫、京东、唯品会、拼多多、抖音、小红书及私域事业部，且在上述平台基本处于龙头地位，具备全域电商服务能力。除了建设主流电商平台内的品销合一能力，公司注重积累跨平台的闭环营销经验，如小红书向天猫/京东平台、抖音向天猫/京东平台的链接等。年内，公司主要存量平台天猫GMV 整体基本持平，拼多多平台GMV 增长较快，但唯品会平台GMV 呈现一定的下滑。

    　　品牌方面，年内公司新增合作品牌42 个，公司服务品牌的GMV 为264.85 亿元，公司存量品牌的GMV 出现一定的下滑，但新增品牌的GMV 贡献弥补了部分下滑，稳定公司整体GMV。

    　　商品品类方面，公司服务品牌所销售商品涵盖多品类，包括必选消费品如食品、母婴类以及可选消费品个护、保健品类、美妆品类、家电、潮玩类。保健品、食品、母婴类GMV 增长，验证了公司以原有美妆品类的服务为基础，向食品、潮玩等更多品类拓展的规划是成功的。同时由于目前超头权重的降低，公司的精细化运营、营销创意服务能力在去超头化、去中心化的大环境下，权重得以不断回升，因此公司在行业的竞争力仍然存在且持续加强。

    　　服务门类齐全可拆分，紧跟技术热点助力提高经营效率公司服务内容丰富，包含品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销策划、视觉设计、大数据分析、数据银行服务、线上品牌运营、精准广告投放、电商直播、CRM 管理、售前售后服务以及仓储物流等全套线上电商及其线下配套服务，同时上市服务可拆分，满足客户个性化需求。

    　　针对上述复杂的流程，公司运用六西格玛精益运营的流程方法论，对所有的运营流程进行了梳理、改造和固化，对店铺层面以及业务层面都具备电商标准化操作流程并同时在执行过程中不断优化。与理论对应，公司采用业内领先的工作流平台确保执行有效性和优化的及时性，助力公司提高经营效率与成果。同时，公司还将继续加强数字化转型服务能力，目前已总结出利用技术赋能品牌实现数字化转型的路径，帮助公司实现数字资产的产出最大化，决策迅速高效。

    　　在电商运营方面，通过多年主流电商平台的运营经验积累，公司建立针对不同品类与价格层次的模型并不断完善。通过定量的模型研究，帮助合作品牌方以及自有孵化品牌更加精确的预计业务情况，提高主推产品0 到1 的起盘成功率。目前，公司还计划开发多平台联动的相关数据模型，在现有的闭环营销经验基础上进一步增强不同平台的联动，提高经营效率。

    　　公司继续增加研发投入，新消费品牌加速器战略下，扩展数据项目的数据维度和数据深度，完善了行业雷达等项目，为公司的新消费品牌研发、品牌营销和市场推广等方面提供重要的技术支持和保障。IT 团队借助数据项目对数据进行深入分析和解读，也计划在23 年紧跟当下技术发展热点，进行人工智能相关的技术应用，如AIGC 等领域，进一步提升客服、文案、设计、数据的相关场景效率和准确性。

    　　投资建议

    　　我们认为公司以美妆代运营为基础成为天猫六星运营商，近年来持续推动品类推广，目前合作品牌商销售商品已覆盖消费品个护、保健品类、美妆品类、家电、潮玩类。保健品、食品、母婴类等多个品类，同时具备食品、保健品的自有品牌开发以及内容电商运营，业务层次丰富。公司具备全域电商服务能力，除天猫平台外，京东、唯品会、拼多多、抖音、小红书、得物、微信小程序等主要渠道平台均开展了相关业务。短期来看，公司总代业务不断发展构筑新的营收增长点；长期来看，公司现有服务门类齐全，可以满足品牌方差异化需求。覆盖门类较多，在代理的部分类型产品承压时具备较强的抗风险能力。同时公司主要研发投入，紧跟人工智能技术发展步伐，相关技术未来可能助力公司实现经营效率提升，升级现有工作流平台。目前我们预测公司2023/2024/2025 年将分别实现营收19.13/23.16/27.54 亿元，归母净利润2.94/3.78/4.71 亿元，对应PS 为3.83/3.16/2.66 倍，对应EPS 为1.23/1.58/1.98 元/股，PE 为25/19/16 倍，下调评级至“谨慎推荐”。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧的风险，头部品牌流失的风险，合作品牌数增长不及预期的风险，管理运营的风险，人工智能技术发展冲击所在行业的风险。