业绩回顾

    　　2022 及1Q23 业绩低于我们预期

    　　壹网壹创公布2022 年业绩：收入15.39 亿元，同比+35.6%；归母净利润1.80 亿元，同比-44.9%；扣非归母净利润1.48 亿元，同比-42.7%。分季度看，Q1-Q4 营收同比分别+19.6%/+38.8%/+57.7%/+29.0%，归母净利润同比分别-2.4%/-27.6%/-45.6%/-73.1%。同时公布1Q23 业绩：收入2.79 亿元，同比+4.6%；归母净利润0.43 亿元，同比-17.9%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比-25.2%。2022/1Q23 业绩低于我们预期，主因品牌营销服务收入占比提升及运营成本增加拖累毛利率，叠加人才储备和推广费用投入带来费用上升。

    　　发展趋势

    　　1、积极开拓品牌新客户和内容电商新业务，带动收入快速增长。公司2022/1Q23 GMV 265/27 亿元，同比基本持平/+6%，4Q22/1Q23 收入同比分别+29.0%/+4.6%，主要受线上营销服务、线上分销新增客户及内容电商新增业务的收入增长所拉动。①分品牌：2022 年新增曼秀雷敦、维他茶/奶、心机彩妆等42 个品牌，1Q23 新增12 个品牌；②分品类：美妆品类GMV 由2022 年基本持平恢复至1Q23 的10%以上增长，同时品类拓展成效显现，2022 年个护、保健品类GMV 快速增长，食品、母婴类GMV 稳健增长；③分渠道：2022/1Q23 天猫GMV 基本持平/稳健增长，拼多多GMV 较快增长，同时快手1Q23 贡献增量，存量客户的全域化合作持续推进。

    　　2、运营成本增加、业务结构变化及总代新增品牌投入拖累毛利，盈利能力下降。公司2022/1Q23 毛利率同比分别-14ppt/-9.8ppt 至33.6%/34.3%，主因毛利较低的品牌营销服务收入占比上升、线上运营成本提升、汇率影响跨境业务采购成本、总代新增品牌尚处投入起步阶段；销售费率同比分别+3ppt/+2.8ppt，主因加大人才储备及推广费用投入；管理费率同比分别-1.9ppt/+0.2ppt；研发费率同比分别-0.1ppt/-2.7ppt；最终净利率同比分别-17.1ppt/-4.2ppt 至11.7%/15.3%。

    　　3、继续推进双轮战略，关注后续经营优化进展。2022 年以来，公司坚持推进“全域电商服务商+新消费品牌加速器”双轮驱动战略，加强全域全品类建设，优化运营效率。同时IT 团队也计划在23 年进行人工智能相关的技术应用，如AIGC 等领域，进一步提升客服、文案、设计、数据的相关场景效率和准确性。关注公司双轮战略成效及经营优化进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司新增品牌项目及组织能力升级尚处建设投入期，下调2023 每股盈利预测34%至1.10 元，引入2024 每股盈利预测1.32 元，当前股价对应2023e/2024e26x/22x P/E。维持跑赢行业评级和目标价33 元，对应2023e/2024e30x/25x P/E，有15%的上行空间。

    　　风险

    　　核心客户流失风险；行业竞争加剧；新平台拓展不及预期。