核心观点

    　　公司继续扩张渠道和扩展品类：新业务内容电商服务同比高增226.35%，对于公司收入贡献由2.95%提升至7.1%。2022 年全年公司继续增加合作品牌数量，新增42 个品牌，总服务品牌GMV为264.85 亿元，同比微跌2.27%。公司GMV 下滑主要受到宏观经济环境影响。货架电商增速放缓，公司尝试总代业务破局，效果较好， avanc、依寇、瑞波琴等品牌目前已进入稳健快速增长期。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报及23 年一季报：2022 年，公司实现营业收入15.39 亿元，同比+35.55%；实现归母净利润1.8 亿元，同比-44.9%；实现扣非后归母净利润1.48 亿元，同比-42.73%。

    　　2022Q4，公司实现营业收入5.23 亿元，同比+28.96%；实现归母净利润0.33 亿元，同比-73.11%；实现扣非后归母净利润0.12 亿元，同比-85.73%。2023Q1，公司实现营业收入2.79 亿元，同比+4.6%；实现归母净利润0.43 亿元，同比-17.86%；实现扣非后归母净利润0.38 亿元，同比-25.18%。

    　　简评

    　　内容电商业务高增长，营收贡献显著提升

    　　2022 年全年，公司营业收入同比+35.55%，分业务看，品牌线上营销服务/品牌线上管理服务/线上分销/内容电商服务/技术咨询服务营收同比+144.77%/-15.80%/+35.67%/+226.35%/+159.26%。

    　　内容电商服务、品牌线上营销服务业务均实现了较大幅度的增长，拉动公司营收水平的提高，其中内容电商占收入比重由2.95%提升至7.1%。

    　　品牌数量持续增加，GMV 同比微跌

    　　2022 年公司继续增加合作品牌数量，在新增的42 个品牌的带动下，总服务品牌GMV 为264.85 亿元，同比-2.27%，与去年基本持平。分品类，个护、保健品类 GMV 快速增长；食品、母婴类GMV 稳健增长；潮玩类因受到相关政策影响暂时呈现下降态势。

    　　公司服务范围从美妆品类拓展到食品等品类已见成效。2023 年Q1 公司继续新增12 个合作品牌， GMV 同比增长近6%。公司目前已达成全域电商服务能力，未来在消费复苏背景下，品牌数量的增加和业务涉及品类的扩张将驱动公司全平台业绩增长。

    　　货架电商增速放缓，总代业务破局

    　　货架电商增速放缓，公司通过总代业务尝试破局，效果较好， avanc、依寇、瑞波琴等品牌目前已进入稳健快速增长期。2022 年继续新增hairmax、心机彩妆等总代业务，总代业务的存量品牌表现已见突破，未来公司将积极拓展全域总代业务，新增品牌将进一步增厚总代业务带来的业绩增长。

    　　加大研发投入，为公司长期发展奠定基础。2022 年公司销售毛利率为33.59%，同比-14.02pct，销售费率10.49%，同比+2.95pct，管理费率5.29%，同比-1.91pct，研发费率2.10%，同比-0.05pct；2023Q1 公司销售毛利率34.30%，同比-9.8pct，销售费率13.88%，同比+2.81pct，管理费率7.02%，同比+0.19pct，研发费率1.52%，同比-2.70pct。

    　　公司全年研发费用为3,23 万元，同比+32.27%。公司坚持“全域电商服务商+新消费品牌加速器”战略，在技术支持的基础上，通过调整业务结构、优化组织架构、自动化系统建设等方式提高经营质量，期间费用短期上升赋能公司长期稳健成长。同时IT 团队也计划在23 年进行一些人工智能相关的技术应用，如AIGC 等领域，进一步提升客服、文案、设计、数据的相关场景效率和准确性，从而更好地支持公司的“全域电商服务商，新消费品牌加速器”战略目标。

    　　投资建议：预计23-25 年公司归母净利润为2.29、2.90、3.30 亿元，对应PE 32、25、22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、 行业竞争加剧的风险：电子商务行业竞争较为激烈，竞争对手和潜在的入局者较多，对公司拓展业务造成影响；行业快速变化，消费者偏好、电商平台运营日新月异，需要公司的发展策略及时响应市场变化，以防客户流失。

    　　2、 公司战略执行未达预期的风险：公司战略规划的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境与竞争环境等各方面不确定性因素的印象，存在不达预期的风险。

    　　3、 平台运行存在不确定性的风险：公司主要业务依附于电商平台，电商平台如果出现推广不力、口碑受损等情形导致流量获取能力减弱，可能会对公司经营产生不利影响。