事件：公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 营收10.15 亿元，yoy+39.23%；归母净利1.47 亿元，yoy-27.83%；扣非后归母净利1.36 亿元，yoy-21.52%。

    2022Q3 实现营业收入3.83 亿元，yoy+57.69%；归母净利润0.42 亿元，yoy-45.58%；扣非后归母净利0.40 亿元，yoy-31.87%。GMV 方面，2022Q1-3实现GMV156.53 亿元，yoy+0.75%，2022Q3实现GMV46.97 亿元，yoy+2.71%增速放缓，主要由于二季度“双品网购节”、“618”等大促导致用户消费需求集中释放，三季度网络零售市场进入消费淡季等影响；三季度公司在保证高质量存量客户基本稳定的基础上新增包括小安素、舒肤佳等约10个品牌。

    营收方面：2022Q3 营业收入同比增长，主要系品牌线上营销服务、线上分销的新增客户收入增长贡献，以及内容电商等新增业务收入增长贡献所致。

    成本方面：2022Q1-3 毛利率35.40%，同降13.05pct；2022Q3 毛利率28.67%，同降18.45pct，主要由于业务结构变化，新增品牌线上营销服务、线上分销业务所致。一方面，在疫情及消费疲软的影响下，达到与同期一样或更好的表现需要加大投入，导致销售投入大幅增加；另一方面，公司清理部分品牌库存。

    费用方面：①公司继续坚持建设组织能力和IT 研发能力，2022Q1-3 管理费用、研发费用合计9602 万元，同比增加1966 万元，其中管理费用率6.64%，同降1.01pct，研发费用率2.82%，同比持平；2022Q3 管理费用率为5.21%，同降3.71pct，研发费用率1.95%，同降2.37pct，主要由于部分自动化项目在二季度完结以及三季度公司持续优化组织架构，但整体投入仍处高位。另外，销售费用率2022Q1-3 为10.16%，同增3.85pct，2022Q3为8.56%，同增4.46pct，主要由于业务结构变化。

    现金流方面：2022Q1-3 经营活动产生的现金流量净额-0.79 亿元，主要系代垫款项、预付供应商货款及双十一备货增加影响所致；投资活动产生的现金流净额-2.26 亿元。货币资金截至2022Q3 为10.73 亿元，yoy-25.89%。

    投资建议：三季度公司坚持激情奋斗与拥抱变化的核心价值观，本着提高公司经营质量的核心目标，通过调整业务结构、提高项目质量、优化组织架构以及清理商品库存等手段，进一步提升公司经营质量，为公司未来长期的良性发展奠定了基础。当前去超头化、去中心化的大环境下，公司的精细化运营、营销创意服务的能力权重有望不断回升，持续加强在行业的竞争力，未来依然有信心以品牌管理公司模式穿越行业周期、稳健发展。

    预计22/23/24 年净利润3/4/5 亿元，对应PE 20x/16x/13x。

    风险提示：电商平台依赖风险、市场竞争加剧风险、品牌方合作风险