22Q3 收入同比快速增长，利润因疫情反复、业务结构调整等因素承压

    公司10 月24 日公布三季报。22Q3，公司实现营业收入 3.83 亿元，同比+57.7%；实现归母净利润 4194 万元，同比-45.6%。公司营收快速增长主要得益于品牌线上营销服务、线上分销新用户业务保持较快发展以及内容电商等新增业务收入贡献。利润端的下滑主要系业务结构的变化、加大促销力度以清理库存致使毛利率下降（毛利率同降18.45pct），疫情反复下公司提升营销投入致使销售费用率增长，以及管理与研发费用维持高位有关。我们预计公司2022-24 年实现归母净利2.86、3.55、4.01 亿元，参考Wind 可比公司22 年平均23xPE，考虑电商旺季已至，公司具备多平台运营能力、市占率有望进一步提升，给予22 年28xPE，维持目标价33.60 元及买入评级。

    深挖存量客户价值，品类表现分化

    公司在淘系渠道保持了良好的发展态势，深度合作的OLAY、欧珀莱、毛戈平品牌在天猫渠道销售增长稳健，并加强了在新渠道如快手、拼多多的运营，帮助品牌在淘外渠道销售实现快速增长。公司前三季度GMV 达156.5 亿元，同比略有增长。从品类看，个护品类增长稳健，新拓展的食品、宠物、珠宝销售快速增长，但传统优势品类美妆、家电、潮玩因疫情反复、地产相关政策影响，GMV 出现一定程度下滑。

    静待新拓品牌客户的逐步成熟，以及公司盈利能力的改善公司持续拓展消费品牌，Q3 新拓了包括小安素、舒肤佳等10 个知名品牌客户。公司前三季度新拓品牌客户较多、需要历经一定爬坡期，叠加疫情反复、竞争加剧等不利因素，致公司盈利能力短期承压。但伴随公司践行“电商全域服务商+新消费品牌加速器”战略，持续投入组织能力与IT 研发能力建设，我们认为盈利能力有望逐步改善。

    电商旺季已至，公司GMV 增长有望提速

    双十一预售已于10 月24 晚正式开启，电商行业进入销售旺季，公司有望凭借跨平台、跨品类运营能力，实现GMV 增长回暖。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024 年实现2.86、3.55、4.01 亿元，参考Wind 可比公司22 年平均23xPE，给予公司22 年28xPE，维持目标价33.60 元及买入评级。

    风险提示：新业务拓展不及预期；新品类拓展不顺。