3Q22 业绩低于我们预期

    壹网壹创公布1-3Q22 业绩：1-3Q22 营业收入10.2 亿元，同比+39.2%；归母净利润1.47 亿元，同比-27.8%；扣非净利润1.36 亿元，同比-21.5%，业绩表现低于我们预期，主因疫情影响下Q3 网络零售市场消费略显疲软，及公司持续建设组织能力、自动化系统仍有较高投入。分季度看，Q1-Q3 营收同比分别+19.6%/+38.8%/+57.7%，归母净利润同比分别-2.4%/-27.6%/-45.6%，扣非净利润同比分别+3.9%/-31.3%/-31.9%。

    发展趋势

    1、全域、多品类布局带动营收快速增长。公司1-3Q22 实现GMV156.53 亿元，同比略有增长，收入同比较快增长，我们认为主要受益于全域、多品类布局持续推进。分品牌看，公司新增小安素、舒肤佳等10 个品牌。分品类看，公司个护GMV 保持稳健增长，上年度新增的食品、宠物、珠宝品类GMV 较快增长，印证公司品类拓展能力；美妆、家电、潮玩受疫情等因素影响有所下滑。分渠道看，公司淘系渠道保持增长，受益于深度合作的OLAY、欧珀莱、毛戈平等品牌趋势稳健；快手、拼多多等淘外渠道于Q3实现较快增长，主因与存量客户的全域合作逐步显效；京东渠道则受部分地区疫情影响呈现一定程度下滑。

    2、加大投放及清理库存拖累毛利率，费用管控有所改善。公司3Q22 毛利率同比-18.4ppt 至28.7%，主要受消费疲软下投放成本增加，及清理部分品牌库存影响。费用端看，销售费用率同比+4.5ppt 至8.6%，主因线上营销服务、分销业务投入增加所致；管理及研发费用率合计同比-6.1ppt 至7.2%，主要受益于部分自动化项目于Q2 完结，及Q3 持续优化组织构架显效。综合影响下，3Q22 净利率同比-20.8ppt 至11.0%，扣非净利率同比-13.8ppt至10.5%。

    3、继续推进双轮战略，关注后续经营优化进展。2022 年以来，受国内疫情反复、流量分散化等因素影响，行业整体承压。公司坚持推进“电商全域服务商+新消费品牌加速器”双轮驱动战略，加强全域全品类建设，优化运营效率。关注公司双轮战略成效及经营优化进展。

    盈利预测与估值

    考虑疫情对居民消费影响，下调2022/23 每股盈利预测9%/9%至1.28/1.65元。当前股价对应2022/23 年20 倍/15 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价8%至33 元，对应2022/23 年26 倍/20 倍市盈率，较当前股价有32%的上行空间。

    风险

    核心客户流失风险；行业竞争加剧；新平台拓展不及预期。