2022Q3 疫情和季节性影响下，营业收入仍同比增长58%，维持“买入”评级2022 年前三季度，公司实现营业收入10.15 亿元，同比增长39.23%，主要系品牌线上营销服务和分销业务的新增客户贡献的收入增长，且开拓了内容电商新渠道；实现归母净利润1.47 亿元，同比下降27.83%，主要系清理部分品牌库存导致毛利率显著下降，且销售费用率同比提升3.86pcts 至10.16%。2022Q3，公司实现营业收入3.83 亿元，同比增长57.69%，环比增长4.65%；实现归母净利润4194 万元，同比下降45.58%，环比下降21.01%。由于目前国内疫情仍呈散发态势，对电商行业造成一定影响，我们下调2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.94/3.86/4.95 亿元（前值分别为3.48/4.12/5.10），对应EPS分别为1.23/1.62/2.07 元，当前股价对应PE 分别为20.2/15.4/12.0 倍，我们看好公司全域服务龙头地位愈发稳固，后续随消费复苏业绩逐渐修复，维持“买入”

    　　评级。

    　　毛利率进一步下行叠加大量销售费用投入，净利率阶段性承压或由于2022 年疫情反复且消费相对疲软，公司倾向于拓展低毛利率的品牌线上营销服务支撑业绩，同时清理库存并开展较多的营销活动。2022Q3，公司毛利率仅为28.67%（同比下降18.45pcts、环比下降7.42pcts），销售费用同比增长229.38%，净利率同比下降21.84pcts 至12.56%，盈利能力短期承压。我们认为，Q4 存在两大电商大促，公司的季度业绩将大幅环比改善，净利率亦有望回升。

    　　积极拓展美妆之外类目及存量客户的全域合作，竞争力持续增强（1）品类：2021 年公司新增的食品、宠物、珠宝品类的GMV 实现较快增长，或证明其在美妆领域领先的代运营能力已较为成功地复用至其他类目。（2）渠道：

    　　2022H1 公司再次蝉联淘宝天猫生态“六星服务商”，淘系代运营龙头地位稳固；2022Q2 新增与毛戈平、艾杜纱、欧珀莱在快手、拼多多等淘外渠道的合作，　2022Q2 新增与毛戈平、艾杜纱、欧珀莱在快手、拼多多等淘外渠道的合作，2022Q3已实现较快GMV 增长。此外，我们认为，在直播电商行业去超头化的背景下，品牌自播重要性凸显，而公司作为代运营行业的领军者，有望分享赛道红利。

    　　风险提示：代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。