事件

    公司发布三季度报告，实现营收10.15 亿元（+39.23%），归母净利润1.47 亿元（-27.83%），基本每股收益0.62 元。其中Q3 单季度，公司实现营收3.83 亿元（+57.69%），归母净利润0.42 亿元（-45.58%）。

    天猫平台稳健增长，宠物、食品、珠宝等新品类GMV 较快增长1、从渠道来看，天猫平台仍是主要阵地，公司深度合作品牌OLAY、欧珀莱、毛戈平等在天猫平台保持稳健增长，也带动了公司淘系渠道的增长。存量客户毛戈平、艾杜纱、欧珀莱拓展快手、拼多多等淘外渠道，实现较快增长。2、从主要品类表现来看，个护GMV 保持稳健增长；2021 年新增的食品、宠物、珠宝品类GMV 呈现较快增长；美妆、家电、潮玩品类由于疫情及政策层面的影响，GMV 呈现一定程度下滑。

    品牌营销投入大幅增加，盈利能力下降

    公司Q3 毛利率为35.4%（yoy-13.05pct），净利率为15.8%（yoy-14.65pct），公司盈利能力呈现较大幅度下降。毛利率下降主要有两个原因：1、在疫情及消费疲软的影响下，达到与同期一样或更好的表现，需要加大对代理品牌的营销投入。即公司品牌线上管理服务及营销服务成本增加，从而影响销售毛利率；2、公司为提高经营质量，清理部分品牌库存，降价促销等方式对毛利率产生影响。此外，公司期间费用率为17.1%（+2.67pct），其中销售费用率为10.16%（+3.86pct），管理费用率为6.60%（-1.08pct），研发费用率为2.86%（-0.02pct）。

    投资建议

    随着互联网、通信和电商的相关技术不断发展，叠加消费者可支配收入提升及消费习惯的转变，供需两端协同共振催化成交规模不断扩大，线上渠道已成为商家“必争之地”。公司经过多年发展，在业务端已具备全链路运营能力，形成“精准的产品设计策划+一站式线上数据分析与应用+定制化会员服务+精细化营销的仓储信息”等特色服务。公司未来将沿着“加品牌、扩品类、拓渠道”的发展方向，品牌效力有望得到进一步加持。我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.97、1.25、1.54 元/股，对应当前股价PE 分别为28、22、18 倍。维持 “买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧，新增品牌培育周期不确定，渠道拓展不利等。