事件描述

    　　公司披露中报：2022 年上半年公司实现营业收入6.32 亿元，同比增长30%，实现归属净利润1.05 亿元，同比下降17.02%，实现归属扣非净利润0.96 亿元，同比下降16.21%。

    　　事件评论

    　　公司持续拓展新品牌，使得整体GMV 稳定，部分项目仍处培育阶段费用同比增加，综合使得经营利润回落。上半年公司实现营业收入同比增长30%，对应公司服务品牌实现的GMV 为109.56 亿元，同比基本持平，其中受疫情影响公司存量品牌的GMV 出现一定程度的下滑，而公司积极拓展品牌，上半年新增包括曼秀雷敦、瑷尔博士、冷酸灵、中街、stokke、心机彩妆等27 个品牌弥补了存量品牌下降的缺口。渠道维度，天猫平台GMV整体基本持平，京东平台GMV 保持稳健增长，抖音及拼多多平台GMV 均实现了较大增长，唯品会平台GMV 呈现了一定的下滑。品类维度，疫情引发了美妆的一些消费场景的缺失，美妆品类的GMV 呈现了一定的下滑，家电、个护、潮玩品类的GMV 保持了稳健增长，食品、宠物品类的GMV 呈现较快的增长。公司Q1 和Q2 毛利额分别同比增长8.65%和1.05%，同时二季度公司销售费用同比增加1999 万元，管理费用同比增加1186万元，研发费用同比增加604 万元，主要由于新增品牌合作较多， 较多项目尚处于前期投入起步阶段，并且加强组织能力建设还是it 研发能力建设，综合而言公司单二季度经营性利润（毛利额-营业税金及附加-管理费用-销售费用-研发费用-财务费用）为5410 万元，同比下降37.78%，对应扣非净利润为4509 万元，同比下降31.29%。

    　　公司逐渐打造全渠道运营体系，并通过系统优化提高运营效率，有望保持持续竞争力。公司已经具备独立的天猫、京东、唯品会、拼多多、抖音、小红书及私域事业部，并且均在相关平台取得了头部服务商的身位，除了建设主要电商平台内的品销合一能力，公司同时也在积累跨平台间的闭环营销经验，比如小红书到天猫/京东平台，抖音到天猫/京东平台等，旨在通过多品类多品牌的运营实操经验，赋能更多客户的全平台生意增长。公司已经梳理出涵盖运营前中后台的105 个执行节点，配合技术做了大量的自动化工具提高运营效率，目前已经在运营、设计等板块实现多个自动化场景，在自动化场景运营的环境下，可实现20%-30%的效率提升，有望提升公司综合竞争力。

    　　投资建议：公司作为头部代运营商，已经打造全渠道运营管理体系，品类拓展和新品牌签约取得积极成效，未来主业增长确定性相对较高，同时公司利用自身优势打造品牌服务加速器，有望打开公司向品牌管理公司迈进的步伐，预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.38/1.69/2.10 元/股，对应PE 分别为20 倍/16 倍/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司品牌客户拓展进度不及预期；

    　　2、电商整体平台增长速度大幅度放缓。