事件

    　　公司发布2022 年中报，实现营收6.32 亿元，同比增长30%；归母净利润1.05 亿元，同比下降17.02%；扣非后归母净利润0.96 亿元，同比下降16.21%。

    　　客户拓新叠加业务拓展，助力营收稳步增长

    　　收入方面：公司营收同比增长，主要系品牌线上营销服务、线上分销的新增客户收入增长以及内容电商等新增业务收入增长所致。2022H1 品牌线上营销服务实现营收2.11 亿元，同比增加76.54%；品牌线上管理服务实现营收2.43 亿元，同比下降8.17%；线上分销业务实现营收1.25亿元，同比提升25.61%，新增内容电商业务实现营收0.50 亿元。

    　　GMV：2022H1 公司GMV109.56 亿元，与同期基本持平，主要因为：

    　　（1）从品牌来看：存量品牌的GMV 出现一定程度的下滑，但新增品牌的GMV 贡献弥补了存量品牌的缺口。

    　　（2）从渠道来看：天猫平台GMV 整体基本持平，唯品会平台GMV 呈现了一定的下滑，但京东平台GMV 保持稳健增长，拼多多GMV 同比增长230%，抖音GMV 同比增长90%。

    　　（3）从品类来看：疫情引发了美妆部分消费场景的缺失，美妆品类的GMV 呈现了一定的下滑；家电、个护、潮玩品类的GMV 保持了稳健增长，食品、宠物品类的GMV 呈现较快的增长。

    　　疫情反复叠加新增业务拖累毛利率，建设投入增加带动费用率提升2022H1 公司毛利率为39.47%，同比下降9.64pct，主要因为：（1）存量项目在疫情及消费疲软的影响下，提高了相关投入的成本，但仍未实现完全对抗销售下降的趋势；（2）2022H1 新增品牌合作较多，较多项目尚处于前期投入起步阶段，暂时未能合理地体现正常毛利率水平。

    　　2022H1 公司净利率为17.76%，同比下降10.72pct，主要因为新增品牌线上营销服务、线上分销业务及业务中台能力建设投入，组织能力建设投入，IT 研发能力投入分别导致销售费用、管理费用、研发费用同比增加95.31%、39.00%、109.74%，2022H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.12%（+3.72pct）、10.85%（+1.76pct）、3.35%（+1.28pct）。

    　　全链路品牌线上服务商，“加品牌、扩类目、拓渠道”打造新的增长点经过多年发展，公司已实现从品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销策划、视觉设计、大数据分析、线上品牌运营、精准广告投放、CRM 管理、售前售后服务、仓储物流等全链路为品牌提供线上服务。加品牌：

    　　2022H1，公司在保证核心存量客户基本稳定的基础上新增包括曼秀雷敦、瑷尔博士、冷酸灵、中街、stokke、心机彩妆等27 个品牌。扩类目：品类由最初的美妆，拓展至个护、食品、潮玩、家电。拓渠道：公司已经成为天猫、京东、唯品会、拼多多、抖音、小红书等主流电商平　　台头部服务商，不断提升品销合一能力，同时也积累跨平台的闭环营销经验，比如小红书到天猫/京东平台等。公司不断夯实存量品牌，发力新增品牌，有望实现持续增长。

    　　投资建议

    　　随着互联网、通信和电商的相关技术不断发展，叠加消费者可支配收入提升及消费习惯的转变，供需两端协同共振催化成交规模不断扩大，线上渠道已成为商家“必争之地”。公司经过多年发展，在业务端已具备全链路运营能力，形成“精准的产品设计策划+一站式线上数据分析与应用+定制化会员服务+精细化营销的仓储信息”等特色服务。公司未来将沿着“加品牌、扩品类、拓渠道”的发展方向，品牌效力有望得到进一步加持。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为1.09、1.38、1.65 元/股，对应当前股价PE 分别为25、20、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧，新增品牌培育周期不确定，渠道拓展不利等。