新拓客户驱动收入增长，盈利能力因疫情承压，维持“买入”评级公司8 月28 日发布中期业绩。受疫情影响，公司存量品牌销售同比出现一定下滑，但新增品牌曼秀雷敦、冷酸灵等逐步成熟，补足存量品牌销售缺口。

    22H1 公司实现GMV 109.6 亿元，同比基本持平；实现营收6.3 亿元，同增30%，表现好于GMV 主要系线上营销、分销业务收入占比提升；实现归母净利1.0 亿元，同降17.0%，主要系疫情期间服务存量品牌销售下滑、新增品牌毛利率较低所致。考虑疫情影响下消费需求减弱，我们下调22-24 年归母净利至2.9、3.5、4.0 亿元（前值3.8、4.3、4.6 亿元），参考Wind 可比公司22 年21xPE，考虑公司具备多平台运营能力、市占率有望进一步提升，给予公司22 年28xPE，目标价33.60 元（前值35.20 元），维持买入评级。

    Q2 收入同比增速环比提升，但因疫情影响盈利承压22Q2 公司营收同比增长38.8%，增速环比提升19.2pct，主要受益于新拓业务的逐步成熟、贡献线上营销收入增加所致。毛利率因疫情影响有明显承压，Q2 毛利率录得36.1%，同比下滑13.5pct，环比下滑8.0pct。Q2 销售费用率录得11.2%，环比基本持平；管理费用率录得8.0%，环比提升1.2pct，主要系组织建设投入增加所致。

    品类、平台拓展卓有成效，未来有望助推GMV 较快增长22H1 公司美妆品牌GMV 同比下滑，家电、个护、潮玩品类GMV 稳健增长，新拓的食品、宠物类GMV 增速相对较快。从主要平台表现看，公司天猫平台GMV 同比基本持平，拼多多GMV 同比增长230%，抖音GMV 同比增长90%，印证了公司跨平台的运营能力。

    伴随疫情影响减弱、新拓用户成熟，盈利有望修复，维持“买入”评级短期疫情影响使得电商行业增长速度放缓，公司作为代运营领先企业盈利能力受到明显的负面影响。但伴随疫情影响减弱，公司新拓品类、平台、品牌有望快速放量，推动盈利能力修复。我们预计22-24 年归母净利达2.9、3.5、4.0 亿元，参考Wind 可比公司22 年21xPE，考虑公司具备多平台运营能力、市占率有望进一步提升，给予公司22 年28xPE，目标价33.60 元，维持买入评级

    风险提示：新业务拓展不及预期；新品类拓展不顺。