业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　壹网壹创公布1H22 业绩：营业收入6.32 亿元，同比+30.0%；归母净利润1.05 亿元，同比-17.0%；扣非净利润0.96 亿元，同比-16.2%，业绩表现符合我们预期。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别+19.6%/+38.8%，归母净利润同比分别-2.4%/-27.6%，扣非净利润同比分别+3.9%/-31.3%。

    　　发展趋势

    　　1、GMV 同比基本持平，全域服务能力增强。公司1H22 实现GMV109.56亿元，同比基本持平，主因国内疫情反复带来物流受限、消费需求疲软等所致，存量品牌GMV 出现一定下滑。面对美妆市场及行业变局，公司持续为品牌提供全域电商服务，①品牌拓展：1H22 公司核心存量客户基本稳定，同时新签约曼秀雷敦、瑷尔博士等27 个品牌，avance、依寇庭等总代业务经过前期培育已进入快速增长期；品类方面，疫情影响下美妆类目部分消费场景缺失，家电、个护、潮玩等品类表现稳健，食品、宠物等品类呈现较快增长；②平台扩充：公司目前已具备独立的天猫、京东、唯品会、拼多多、抖音、小红书及私域事业部，淘外平台实现高速增长，其中1H22 拼多多平台GMV同比+230%，抖音平台GMV 同比+90%，验证公司全域运营能力不断增强。

    　　我们认为行业环境变化下，电子商务服务业务会进一步向头部服务商集中。

    　　2、疫情影响下存量项目承压，盈利能力出现下滑。公司1H22 毛利率同比-9.6ppt 至39.5%，主因存量项目在疫情影响下成本增加，及部分新品牌仍处于前期投入起步阶段所致。费用端看，1H22 销售费用率同比+3.7ppt 至11.1%，主因线上营销服务、分销业务及业务中台能力建设投入增加所致；管理及研发费用率合计同比+1.8ppt 至10.8%，持续强化组织能力及IT 研发能力建设投入；财务费用率同比-1.3ppt。综合影响下，1H22 净利率同比-9.4ppt 至16.6%，扣非净利率同比-8.4ppt 至15.2%。

    　　3、继续推进“全域运营商”+“品牌加速器”双轮战略。2022 年以来，受国内疫情反复、流量分散化等因素影响，行业大环境相对承压。公司在“电商全域服务商+新消费品牌加速器”的双轮驱动下，持续推进全域全品类建设，核心竞争力持续巩固。同时，公司积极推进运营效率优化，现阶段已梳理出涵盖运营前中后台的105 个执行节点，多板块实现自动化场景运营，公司判断有望实现20%-30%的效率提升。关注公司双轮战略及能力建设成效。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情对居民消费影响，下调2022/23 每股盈利预测10%/4%至1.40/1.83元。当前股价对应2022/23 年19 倍/15 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价5%至36 元，对应2022/23 年27 倍/21 倍市盈率，较当前股价有32%的上行空间。

    　　风险

    　　核心客户流失风险；行业竞争加剧；新平台拓展不及预期。