事件：公司于8月28日发布2022年半年报。2022H1公司实现GMV109.56亿元，与去年基本持平；实现营业收入6.32亿元，同比增长30.00%；实现归母净利润1.05亿元，同比下滑17.02%。2022年Q2单季度实现营业收入3.66亿元，同比增长38.82%；实现归母净利润0.53亿元，同比下降27.63%。

    短期利润端受疫情和费用投入增加的双重影响有所下滑。公司2022H1毛利率39.47%，同比下降9.64pct，一方面，成本加大投入对抗上半年消费疲软趋势，另一方面，新增合作品牌还在起步阶段毛利率尚未爬坡至合理水平。公司上半年销售净利率17.76%，同比下滑10.72pct，主要系组织体系建设、营销和研发费用的投入导致期间费用率有所上升所致，2022H1公司研发费用率3.35%，同比上升1.28pct；销售费用率11.12%，同比增加3.72pct。

    新签约客户进展顺畅，淘外渠道增长态势稳健。头部服务商市占率集中趋势兑现。2022H1新增括曼秀雷敦、瑷尔博士、冷酸灵、中街、 stokke、心机彩妆等27个品牌。2022H1公司实现GMV109.56亿元，与去年基本持平，新增客户的GMV贡献弥补了存量品牌的缺口。从主要的渠道表现来看，天猫平台GMV整体基本持平，京东平台GMV保持稳健增长，公司在拼多多取得了同比230%的GMV增长，在抖音取得了90%的GMV增长，唯品会平台GMV呈现了一定的下滑。公司的跨品类战略取得了阶段性成功，在去超头化、中心化的趋势下，公司有望进一步发挥精细化运营和营销创意服务能力，行业权重不断提升。

    投资建议：我们预计公司22~24年EPS为1.36、1.52、1.74元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；品牌签约不及预期