公司发布2022 年半年度报告：1）2022H1：公司实现营业收入6.32亿元/+30.00%，归母净利润1.05 亿元/-17.02%，归母扣非净利润0.96亿元/ -16.21%。2）单Q2：公司实现营业收入3.66 亿元/+38.82%，归母净利润0.53 亿元/-27.63%，扣非归母净利润0.45 亿元/-31.29%。

    存量业务承压&新增业务处于起步阶段导致毛利率大幅下降。22H1整体毛利率下降9.64pcts 至39.47%，主要原因是疫情反复及消费疲软的影响下存量业务毛利率下降，以及新增品牌处于前期投入阶段，未能达到正常毛利率水平。费用端， 22H1 期间费用率为18.90%/+2.92pcts，其中销售费用率为11.12%/+3.72pcts，主要系报告期内新增品牌线上营销服务、线上分销业务及业务中台能力建设投入增加所致，管理/财务/研发费用率分别为7.51%/-3.08%/3.35%，同比+0.49pct/-1.28pcts/+1.27pcts。22H1 净利率为16.60%/-9.41pcts。

    GMV 基本持平，引入新品牌贡献收入增量。分经营模式来看，品牌线上服务仍为公司最主要业务，22H1 服务品牌GMV 109.56 亿元，与去年基本持平，新增品牌的GMV 贡献弥补了存量品牌的缺口，公司在保证核心存量客户基本稳定的基础上新增包括曼秀雷敦、瑷尔博士、冷酸灵等 27 个品牌，其中品牌线上营销服务营收2.11 亿元/+76.54%，毛利率37.21%/-4.36pcts，品牌线上管理服务营收2.43 亿元/-8.17%，毛利率52.93%/-9.32pcts；线上分销营收1.25 亿元/+25.61%，毛利率19.42%/-4.72pcts；内容电商营收0.50 亿元。

    投资建议：买入-A 投资评级。在“电商全域服务商+新消费品牌加速器”的双轮驱动下，我们预计公司2022 年-2024 年实现营收13.72/16.35/18.39 亿元，同比+20.88%/+19.20%/+12.48%，预计实现归母净利润2.89/3.04/3.21 亿元,同比-11.64%/+5.27%/+5.74%。给予2023 年30xPE，对应12 个月目标价为38.21 元。

    风险提示：行业竞争加剧风险，经营业绩季节波动风险，平台推广不力等。