事件简评

    公司8.28 公告1H22 业绩，营收6.32 亿元、+30%，归母净利1.05 亿元、-17.02%。净利率16.6%、-9.41PCT。收入增长主要来自品牌线上营销服务、线上分销业务，净利同降主要系业务结构变化、品牌线上营销服务收入占比升、毛利率降（1H22 为39.67%、-9.64PCT）、销售及研发费率升。

    1Q22/2Q22 收入3.7/2.7 亿元、+20%/+39%，归母净利0.52/0.53 亿元、-2%/-28%，2Q22 收入增长提速、费用支出增加致净利降幅扩大。

    经营分析

    品牌线上营销服务增长较快，总代贡献增量。分业务，品牌线上营销服务/品牌线上管理服务/ 线上分销营收2.1/2.4/1.2 亿元， 同比+76.5%/-8.2%/+25.6%，毛利率37.2%/52.9%/19.4%、-4.4/-9.3/-4.7PCT。公司于2021 年下半年开始投入开展总代业务，avance/依寇庭/瑞波琴等品牌在经历了前期投入后，进入快速增长期，同时新增代理hairmax/心机彩妆等品牌，总代业务存量品牌稳健增长，新增品牌增厚业绩。

    抖音/拼多多等新兴电商实现快增，新增合作27 个品牌。1H22 公司服务品牌的GMV 109.56 亿元，同比持平。存量品牌GMV 有所下滑，新增曼秀雷敦/瑷尔博士/冷酸灵/中街/stoke/心机彩妆等27 个品牌贡献增长。分渠道，天猫GMV 基本持平、京东稳健增长， 抖音/拼多多增长靓丽， 分别同比+90%/+230%，唯品会同比下滑。内容电商服务业务1H22 营收0.5 亿元、毛利率34.05%。

    毛利率降、费用率升、净利率降；疫情致存货及应收账款周转放缓。1H22综合毛利率39.67%、-9.64PCT，主要系毛利率相对较低的品牌线上营销服务增长较快；销售/管理/研发费率11.1%/10.9%/3.4%，+3.8/1.8/1.3PCT。

    存货周转102 天、放缓33 天，应收账款周转87 天、放缓11.5 天。

    投资建议

    1H22 受疫情&业务结构调整影响、利润承压，公司线上多平台综合运营能力出色，总代业务及品牌拓展为新增长点。下调22 年盈利预测12%，维持23-24 年盈利预测，预计22-24 年归母净利3.1/3.9/4.5 亿元， eps1.30/1.64/1.89 元，对应22-24 年PE 21/17/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    品牌客户拓展/新平台拓展不及预期，大客户合作终止风险。