投 资 要 点

    2022Q1 营收同增19.58%，疫情下业绩短暂承压：2021 年公司实现营收11.35 亿元（同比-12.59%），实现归母净利润3.27 亿元（同比+5.39%），实现扣非归母净利润2.59 亿元（-8.75%）。2022Q1 公司实现营收2.66 亿元（同比+19.58%），实现归母净利润0.52 亿元（同比-2.38%），实现扣非归母净利润0.51 亿元（同比+3.93%）。2021 年收入同比下降，主要系百雀羚切换为服务费模式不可比。2022Q1 归母净利润增速慢于收入增速，主要系疫情反复影响消费回暖以及人力、系统成本增加。

    净利率同比提升，持续投入系统化建设研发费用增加较快：2021 年公司毛利率为47.61%，同比基本持平。2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-3.67pct/+3.32pct/+1.09pct/-0.80pct。销售费用率同比下降，主要系线上营销比例下降；管理费用率、研发费用率同比提升，主要系组织能力投入、系统开发投入同比增加。2021 年公司取得投资收益0.62 亿元，主要来自于参股公司分红、转让股权收益和权益法核算投资收益。2021 年公司净利率同比提升5.09pct 至31.69%。

    “全域电商+新消费品加速器”双引擎驱动，服务客户数量增加较快：

    2021 年公司实现GMV271 亿元，同增35.5%。（1）全域电商服务能力：

    在电商渠道环境多样化的背景下，公司除了天猫，也加速布局了京东、拼多多、抖音渠道。在客户拓展方面，2021 年公司成立了商务拓展部门，保持存量业务优势的同时，进军食品、潮玩、酒水、保健品等品类，新签品牌42 个，服务品牌数量达80 余个。2021 年公司已完成全域电商服务商的建设。（2）新消费品加速器：公司与品牌方首先通过股权合作的模式形成长期稳定的战略合作的关系。其中，代表案例“每鲜说”

    2021 年3 月开店，在一级市场已实现估值33 倍增长。2021Q4，公司与鲁商集团、温氏集团、章华集团等达成战略合作，为福瑞达、小皇鸡、植花季和植物教授提供新消费品牌加速器的服务。

    盈利预测与投资评级：公司是国内电商代运营龙头，坚持“全域电商”

    +“新消费品加速”双引擎驱动。鉴于疫情影响，我们将2022-2023 年归母净利润从5.21/6.52 亿元下调至3.79/4.76 亿元，预计2024 年归母净利润为5.88 亿元。当前市值对应2022-2024 年PE20x、16x、13x，维持“买入”评级。

    风险提示：电商增速放缓、品牌拓展较慢、续约率下降、平台流量下滑。