事件描述

    　　公司2021 年实现营业收入11.35 亿元，同比下降12.59%，实现归属净利润3.27 亿元，同比增长5.39%，实现归属扣非净利润2.59 亿元，同比下降8.75%。2022 年一季度营业收入2.66亿元，同比增长19.58%，实现归属净利润5188.10 万元，同比下降2.38%，实现归属扣非净利润5108.46 万元，同比增长3.93%。

    　　事件评论

    　　公司保持较快品牌拓展，平台增速放缓叠加人才储备+研发投入加大使公司业绩短期承压。2021 年公司实现GMV 为271 亿元，同比上升35.5%，其中公司年度新增签约品牌42 个，包括丽芝士、吉列、红牛、素力高、百威、伊利、飞利浦等知名品牌，涉及食品、酒水、宠物食品、小家电等多个品类，至此公司合作服务品牌达80 多个，覆盖了包括天猫、京东、唯品会、小红书、抖音、拼多多、快手等全渠道平台。对应公司2021 年Q1-Q4 毛利额同比分别变化为13.51%、-12.34%、-2.64%、-26.14%，其中四季度由于公司储备人员加大，人数半年内增长500 余人，公司销售费用新增440.17 万元，管理成本大幅增长，对应管理费用新增1566.81 万元，研发费用同比下降160.69 万元，财务费用同比下降811.39 万元，综合使得四季度公司经营性利润（毛利额-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用-营业税金及附加）为1.18 亿元，同比下降40.84%。2022Q1 公司继续签约曼秀雷敦、心机彩妆、直白等11 个品牌，同时2021 年Q3 签约的品牌，在渡过了磨合期后有快速增长的表现，次新业务及增量业务对冲了部分存量业务的业绩缺口，使得公司2022Q1 服务的品牌实现GMV 为48.04 亿元，同比增长12.78%，对应毛利额同比增长8.65%，同时销售费用增加1434 万元，管理费用增加146 万元，研发费用增加503 万元，财务费用减少652 万元，综合使得公司经营性利润同比下降7.24%。

    　　公司研发投入后系统化能力提升，持续打造消费品牌加速器模型，向品牌管理公司迈进。

    　　公司在2021 年度累计投入2,442.75 万元进行系统化建设，主要实现三个板块：全量业务流转信息化、交付执行业务的自动化和核心能力模块的智能化，其中在目前已实现的自动化环节中，平均提效20%，同时和行业领先的RPA 技术提供商一起研发了超过200 个业务场景的自动化机器人，2021 年10 月至今累计运行次数超过20 万次。在此基础上，2021 年，公司新消费品牌加速器代表案例“每鲜说”在GMV 和估值上均实现了快速增长，远超同类产品的同期表现，充分验证公司具备加速新品牌成长的能力。进一步的公司于2021Q4 与鲁商集团、温氏集团、章华集团等达成战略合作，为福瑞达、小皇鸡、植花季和植物教授提供新消费品牌加速器的服务，向综合品牌管理公司持续迈进。

    　　投资建议：公司作为头部代运营商，已经打造全渠道运营管理体系，品类拓展和新品牌签约取得积极成效，未来主业增长确定性相对较高，同时公司利用自身优势打造品牌服务加速器，有望打开公司向品牌管理公司迈进的步伐，预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.73/2.10/2.55 元/股，对应PE 分别为18 倍/15 倍/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司品牌客户拓展进度不及预期；

    　　2、电商整体平台增长速度大幅度放缓。