2021 年营收同比下滑12.59%，维持买入评级

    　　公司4 月26 日发布年报及一季报：2021 年实现营收11.4 亿元，基本符合此前预期的11.7 亿元，同比下滑12.6%，主要系公司大客户合作模式切换影响；实现归母净利3.3 亿元，同比增长5.4%，低于此前预期的4.1 亿元，主要系管理费用快速增长。22Q1 实现营收2.66 亿元，同比增长19.58%；归母净利5188万元，同比下滑2.38%，下滑主要系22Q1 多地疫情反复、此前战略储备员工费用拖累。我们预计公司22-24 年归母净利分别为3.8、4.3（前值4.8、5.4 亿元，下调主要系疫情影响持续、公司管理费用率快增）、4.6 亿元，参考Wind可比公司22 年一致性预期18.32xPE，考虑公司作为代运营领先企业的品牌效应，给予公司22 年22xPE，目标价35.20 元（前值59.85 元），维持买入。

    　　业务结构继续调整，次新及新增业务22Q1 贡献营收增长动能2021 年公司品牌线上管理服务、品牌线上营销服务、线上分销收入分别实现营收6.03、2.26、2.61 亿元，占总营收53.09%、19.94%、23.00%（2020年分别为40.14%、32.36%、27.00%）。营收结构的变化主要系公司大客户百雀羚合作模式切换影响。21Q3 新签约的品牌在度过磨合期后22Q1 业务有快速增长；22Q1 公司新签约曼秀雷敦、心机彩妆、直白等也为公司带来了新的增量。这使得公司22Q1 收入增速有一定回暖，同比增长19.58%。

    　　全域多品牌运营能力建成，逐步向品牌管理公司转型存量用户方面，公司与宝洁、OLAY、雅顿、泡泡玛特、美的等客户继续深度合作；增量方面，公司积极拓展新品牌、新品类、新渠道。2021 年公司新签品牌42 个，包括丽芝士、吉列、红牛、素力高、百威、伊利、飞利浦等知名品牌，品牌也涵盖了个护、美妆、食品、宠物、潮玩、小家电等全类目，覆盖了天猫、京东、唯品会、小红书、抖音、拼多多、快手等全渠道。

    　　品牌打造方面，公司2021 年3 月上线美鲜说，首月GMV 达400 万元；21Q4公司与鲁商集团、温氏集团、章华集团达成战略合作，为福瑞达、小皇鸡、植花季和植物教授提供新消费品牌加速器的服务。

    　　全域全品类效应渐显，维持买入评级

    　　新业务、新平台、新客户逐步发力，继续看好公司的管理服务收入及净利端的快速增长。我们预计公司22-24 年归母净利分别为3.8、4.3、4.6 亿元，参考Wind 可比公司2022 年一致性预期18.32xPE，考虑公司作为代运营领先企业的品牌效应，给予公司2022 年22xPE，目标价35.20 元，维持买入评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期；新品类拓展不顺。