事件：公司2021年实现GMV271亿元，同比上升35.5%；实现营业收入11.35亿元，同比下降12.59%；实现归母净利润3.27亿元，同比上升5.39%；2022年Q1实现营业收入2.66亿元，同比增长19.58%，实现归母净利润0.52亿元，同比下降2.38%。

    　　公司扩张势头不改，短期业绩受消费疲软及物流影响。2021年，公司业务重心持续向品牌线上管理服务转移，实现收入6.03亿元，同比增长15.61%，占总收入比重达到53.09%，部分对冲百雀羚合作模式变化带来的影响。2021年全年新签品牌42个，2022年Q1新签约品牌11个，扩张势头稳健。另一方面，2022年Q1疫情反复，导致预期的消费回暖没有兑现，叠加储备的人力成本、组织建设和研发投入等因素使利润端承压。

    　　加码研发投入，持续推进自动化、数字化系统建设，筑高公司核心壁垒。

    　　2021年，为加速系统化建设、推进数字化转型，公司累计投入2442.75万元，同比增长77.50%；研发费用率达2.15%，同比上升1.09pct。未来公司将实现全量业务流信息化、交付执行业务自动化、核心能力模块智能化，赋能公司长效增长。

    　　双轮驱动战略赋能公司发展，中长期业绩弹性足。2021年公司坚持推进“全域电商服务商+新消费品牌加速器”的双轮驱动战略，持续扩张渠道，服务品牌数量创新高，已达80余个。此外，公司于2021年四季度，与鲁商集团、温氏集团、章华集团等达成战略合作，为福瑞达、小皇鸡、植花季和植物教授提供新消费品牌加速器的服务。

    　　投资建议：公司坚持双轮驱动战略，推动长效发展，我们预计公司22~24年EPS为1.52、1.88、2.19元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，品牌签约不及预期