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    公司发布2022 年报及2022 一季报。

    点评：

    百雀羚合作模式切换影响业绩，Q1 疫情影响下业绩承压2021 年全年公司实现营业收入11.35 亿元，同比下降12.59%，主要系百雀羚由经销切换为服务费模式影响，毛利率47.99%，同比提升0.17Pct，归母净利润3.27 亿元，同比增长5.39%。净利率同比提升5.09Pct 至31.69%。费用方面，2021 年销售费用率7.58%，同比下降3.62Pct；管理费用率为9.69%，同比提升4.75Pct，系公司组织能力建设投入增加所致。

    2022 年一季度营收2.66 亿元，同比增长19.58%，归母净利润5188.10 万元，同比减少2.38%。一季度业绩表现基本平稳，疫情给消费热情和物流带来不利影响，但一季度新签约曼秀雷敦、心机彩妆、直白等11 个品牌及上年Q3 签约的品牌度过磨合期后开始快速增长，对冲部分存量业务业绩缺口。

    电商全域服务商+新消费品牌加速器，品牌服务能力持续优化2021 年全年品牌线上管理服务收入6.05 亿元，同比增长16.06%，主要由新增平台及品牌推动；品牌线上营销服务收入2.26 亿元，同比下降46.15%，主要受百雀羚合作方式调整影响；线上分销业务收入2.61 亿元，同比下降25.54%，主要由于唯品会平台销售下降。分平台看，天猫商城实现营收2.09亿元，同比降低14.30%，唯品会实现收入1.47 亿元，同比下降9.23%。

    全年服务品牌的GMV 为271 亿元，同比增长35.5%，2022 年一季度GMV48.04 亿元，同比增长12.78%。公司坚持以“全域电商”+“新消费品加速”

    驱动公司成长，2021 年服务品牌数量创新高，已达80 余个。新消费品牌加速器代表案例“每鲜说”充分验证公司强大的品牌打造能力，Q4 与公司与鲁商集团、温氏集团、章华集团等达成战略合作，为福瑞达、小皇鸡、植花季和植物教授提供新消费品牌加速器的服务，业务快速拓展。同时，公司组织能力持续提升，2021 年新设上海子公司，搭建商务拓展部门，新品牌引入工作提质增效，员工总数同比增加约36%。

    投资建议与盈利预测

    我们预计2022-2024 年公司归母净利润3.46/4.02/4.65 亿，EPS 分别为1.45/1.68/1.95 元，对应PE 分别为19/17/14x，维持“增持”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；头部客户流失风险；品类、品牌、新项目拓展不及预期。