核心观点：

    　　壹网壹创发布2021 年及1Q22 财报。2021 年GMV 同比增长35.5%至271 亿元，营收同比下降12.6%至11.4 亿元，归母净利同比增长5.39%至3.3 亿元，扣非后同比下降8.75%至2.6 亿元。1Q22 GMV同比增长12.8%至48 亿元，营收同比增长19.6%至2.7 亿元，归母净利同比下降2.4%至0.52 亿元，扣非后同比增长3.9%至0.51 亿元。

    　　2021 年壹网壹创业务端整体处于扩张状态，品牌签约加速、人员储备增加、“全·品”布局完成、自动化项目投入增加；然2021 年下半年以来消费疲软，2022 年Q1-Q2 电商销售严重受物流履约影响，导致利润端表现低于预期。2021 年，公司已覆盖天猫、京东、唯品会、拼多多、抖音等全渠道平台，新签约42 个品牌，横跨食品、酒水、宠物食品、小家电等多个品类；1Q22 新签曼秀雷敦、心机彩妆、直白等11 个品牌。4Q21 与鲁商集团、温氏集团、章华集团等达成战略合作，为福瑞达、小皇鸡、植花季和植物教授提供新消费品牌加速器的服务。

    　　2021 年全年员工数同比增加523 人至2319 人（2020 年全年增加779人）。同时，客户调整账期、增加备货、增加人员导致公司2021 年至1Q22 经营现金流偏弱。

    　　盈利预测与投资建议：预计壹网壹创2022-2024 年营业收入分别为14.1/17.1/20.0 亿元，归母净利润分别为3.7/4.4/5.0 亿元。给予2022年30 倍PE 估值，合理价值46.86 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：快速扩张团队、业务重心转型带来的管理问题；品牌孵化类新业务不及预期，成果兑现较慢；抖音业务利润释放低于预期；系统建设带来的营销效率提升有助于规模增长但无法带来更高利润率；品牌收归自营或变更服务商。