公司披露2021 年度和2022 年一季度业绩：

    　　2021 全年：公司实现收入11 亿（-13%），归母净利润3.3 亿（ +5%），扣非净利润2.6 亿（-9%）

    　　2021Q4：公司实现收入4.1 亿（-14%），归母净利润1.2 亿（ -16%），扣非净利润 0.

    　　9 亿（-35%）

    　　2022Q1：公司实现收入2.7 亿（ +20%），归母净利润0.5 亿（ -2%），扣非净利润 0.

    　　5 亿（+4%）

    　　收入：

    　　21 年全年品牌线上营销实现收入2.3 亿（-46%），品牌线上管理实现收入6.0 亿（+16%），线上分销实现收入2.6 亿（-26%）

    　　22 年Q1 收入稳健增长，在疫情扰动下预计主因Q1 新签品牌贡献和21Q3 品牌进入收获期。

    　　毛利：

    　　毛利率全年实现48%（+0.2pct），Q4 为47%（-7.5pct）；22 年 Q1 为44%（-4.4pct）。

    　　其中，21 年全年品牌线上营销业务实现毛利率45%（-3.3pct），品牌线上管理业务实现毛利率59%（-7.2pct），线上分销业务实现毛利率28%（+8.6pct）

    利润：

    　　21 年：控费+投资收益

    　　全年实现净利率29%（+4.9pct），其中投资收益0.6 亿，预计净利率影响约+4pct。

    　　21 年Q4 为30%（同比-0.5pct）；

    　　全年期间费用15%（+0.3pct），销售费用率同比-4pct，主因线上营销服务业务同比下滑，管理费用率同比4pct 主因组织能力建设投入；Q4 为15%（+5.3pct），销售、管理费用率分别同比2.5、5.0pct。

    　　22 年Q1：线上费用同增

    　　22Q1 净利率为19%（-4pct），期间费用率Q1 为18%（+3pct），销售费用率同比+4.3pct，主因品牌线上营销服务、线上分销业务增长；

    投资建议：

    　　考虑到疫情影响以及公司线上业务发展，我们预计2022-2024 年收入为14、16、17 亿（前值为19、24 亿），同比增长19%、15%、12%，预计归母净利润为3.9、4.4、4.9亿（前值为5.3、6.4 亿），同比增长18%、15%、10%，对应PE 为17、15、14X，维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　下游需求不及预期、品类拓展不及预期、上游原材料成本波动、供给短缺等、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、政策风险。