事件：

    　　壹网壹创发布2021 年三季报，2021 前三季度公司实现营收7.29 亿/-11.56%，归母净利润2.04 亿/+24.24%，扣非后归母净利润1.74 亿/+14.40%，非经常性损益0.30 亿主要来自非流动资产处置损益及政府补助。Q3 单季实现营收2.43 亿/-8.91%，归母净利润0.77 亿/+39.07%，扣非后归母净利润0.59 亿/+25.41%。

    　　点评：

    　　收入受百雀羚合作模式变化影响，新增业务增长迅速。2021 前三季度公司实现营收7.29 亿/-11.56%，从收入看，Q3 单季品牌线上营销服务营收0.36 亿/-61.11%/占比14.76%，主要受与百雀羚旗舰店合作方式调整影响；品牌线上管理服务营收1.35 亿/+47.18%/占比55.45%，主要受新增业务及品牌管理服务业务增加影响；线上分销营收0.67 亿/-13.42%/占比27.43%，主要受唯品平台销售同比下滑影响；其他营收0.06 亿/-4.5%/占比2.36%。从GMV 看，分业务看，公司前三季度成熟业务（美妆+个护）GMV 同比增长11.99%（Q3 单季增长14.24%）；新增业务（食品潮玩等）GMV 同比增长129.89%（Q3 单季增长75.38%），主要系丽芝士、金霸王、泡泡玛特、素力高等新品类品牌快速增长。分平台看，公司前三季度淘内业务GMV 同比增长17.84%（Q3 单季增长19.85%），主要受天猫大盘增速放缓的影响；淘外业务GMV 同比增长210.93%（Q3 单季增长222.03%），主要受益于公司在京东、拼多多、抖音等渠道的建设和发展。

    　　投资建议：公司当前处于拓品牌/扩品类/增渠道的快速成长阶段，随着新增4 个消费品战略合作的进一步落地，未来具有较强增长潜力。

    　　预计公司2021-2023 年营收分别为14.36 亿/18.02 亿/22.10 亿，归母净利润分别为4.05 亿/5.31 亿/6.79 亿，对应PE 分别为32 倍/24 倍/19倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心客户流失；行业竞争加剧；品牌方自建电商团队。